2017 业绩符合预期
金枫酒业公布2017 年业绩，收入9.87 亿元，下滑8.2%，归母净利润0.55 亿元，下滑18.0%。上海市内收入下滑13.8%拖累整体营收表现。
发展趋势
上海市场表现低迷，公司2018 年增长压力仍然较大。上海市场占比公司黄酒收入73%，2017 年受到以下三点冲击：1）城区郊县沿街店铺改造，大量中低档消费群体流失，部分销售渠道消失。2）梳理经销商队伍，主动压缩社会库存30%。3）古越龙山、乌毡帽、沙洲优黄等均将上海作为重点市场运作，市场竞争在明显加大。
2018 年公司销售渠道具备重新扩张空间，但考虑到市场整体容量和竞争格局，仍然面临较大的增长压力。
省外市场目前主要依赖收购的绍兴白塔、无锡惠泉等当地品牌，但这些品牌规模较小、知名度较低，暂不具备大规模区域扩张的能力。主品牌石库门具备较好的美誉度和品质口感，但长期在本地运作，外地市场的营销投入较少。公司既有品牌目前均不具备快速区域扩张的条件，亟需持续的时间和资源投入进行开发培育。
运营效率有所提升。在中高档黄酒销量占比提升情况下，吨酒成本下降1.6%，有效控制了成本上升。18 年将继续加强集成管理、提升自动化和精益生产水平，以进一步提升运营效率。
盈利预测
由于销售费用高于原有预期，我们将2018/19e EPS 从0.115/0.116元下调5.5%/4.2%至0.108/0.111 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年4x/4x P/S，下调目标价14.3%至9.0 元，主要由于盈利下调。维持中性评级，目标价对应18/19 年4.7x/4.6xP/S。
风险
省外市场无法取得较大突破，营收恐进一步下滑。
2017 業績符合預期
金楓酒業公佈2017 年業績，收入9.87 億元，下滑8.2%，歸母淨利潤0.55 億元，下滑18.0%。上海市內收入下滑13.8%拖累整體營收表現。
發展趨勢
上海市場表現低迷，公司2018 年增長壓力仍然較大。上海市場佔比公司黃酒收入73%，2017 年受到以下三點衝擊：1）城區郊縣沿街店鋪改造，大量中低檔消費羣體流失，部分銷售渠道消失。2）梳理經銷商隊伍，主動壓縮社會庫存30%。3）古越龍山、烏氈帽、沙洲優黃等均將上海作爲重點市場運作，市場競爭在明顯加大。
2018 年公司銷售渠道具備重新擴張空間，但考慮到市場整體容量和競爭格局，仍然面臨較大的增長壓力。
省外市場目前主要依賴收購的紹興白塔、無錫惠泉等當地品牌，但這些品牌規模較小、知名度較低，暫不具備大規模區域擴張的能力。主品牌石庫門具備較好的美譽度和品質口感，但長期在本地運作，外地市場的營銷投入較少。公司既有品牌目前均不具備快速區域擴張的條件，亟需持續的時間和資源投入進行開發培育。
運營效率有所提升。在中高檔黃酒銷量佔比提升情況下，噸酒成本下降1.6%，有效控制了成本上升。18 年將繼續加強集成管理、提升自動化和精益生產水平，以進一步提升運營效率。
盈利預測
由於銷售費用高於原有預期，我們將2018/19e EPS 從0.115/0.116元下調5.5%/4.2%至0.108/0.111 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年4x/4x P/S，下調目標價14.3%至9.0 元，主要由於盈利下調。維持中性評級，目標價對應18/19 年4.7x/4.6xP/S。
風險
省外市場無法取得較大突破，營收恐進一步下滑。
