事件： 　　1、公司發佈17 年年報，17 年實現收入7.73 億元，同比增長18.10%，實現歸母淨利潤1.91 億元，同比增長15.30%。 　　2、公司發佈18 年1 季度業績預告，預計實現歸母淨利潤4068.34-4576.89 萬元，同比下降10-20%。 　　3、全資子公司華清瑞達終止收購神州飛航55%股權。 　　軍工電子業務：在手訂單同比增長55%，18 年或開啓新一輪增長。 　　17 年軍工電子業務業績增長主要來自訊析科技。16 年9 月訊析科技實現並表進入華清瑞達，17 年軍工電子業務實現收入1.48 億元，同比增長37%；實現歸母淨利潤5935 萬元，同比增長44%。根據業績承諾完成公告，15-17 年華清瑞達本部（不含訊析科技）扣非淨利潤分別爲3552、3176、3585 萬元，17 年雖恢復增長，但整體增速並不高，僅爲12.9%，預計訊析科技17 年實現淨利潤2300 多萬，爲華清瑞達整體業績增長做出了主要貢獻。 　　18 年1 季度在手訂單同比增長55%。18 年1 季度雖然軍工電子業務較去年同期下降70-85%，我們認爲主要原因除了部分訂單繼續受軍改影響交付延遲、軍工訂單主要集中在下半年交付外，公司軍工電子業務規模逐步擴大，有能力承接較大體量的訂單，但相應交付確認收入時間較長。公司通過17 年積極佈局，大力拓展電子戰、電子偵察、進口替代型高端裝備市場，且隨着軍改影響逐步削弱，目前在手訂單較去年同比增長54.81%，達到1.07 億元，爲之後增長打下良好基礎。 　　18 年或將開啓新一輪內生增長。17 年公司電磁頻譜安全業務開拓了淮海工業集團、四創電子等客戶，市佔率進一步擴大；航空電子模塊部分型號產品轉入批量生產；高速通信產品初步實現軍用通信、電子偵查等市場的產業鏈佈局；人工智能型認知電子戰模擬系統原理樣機、太赫茲試驗技術項目已成功完成研製並交付客戶；天銀星際在開拓民用市場的同時實現了向軍工市場的突破，已獲得某重點軍工單位原理樣機訂單。我們預計18 年隨着軍改影響逐步消除，或將帶來軍工電子業務較大業績彈性，且考慮到全軍大力推進實戰化訓練，隨着公司雷達目標模擬器、ATE 射頻激勵源等電磁頻譜安全業務以及高速信號處理、航空電子模塊等軍品逐步定型列裝，18 年公司多個型號配套產品將力爭進入批量生產階段，軍工電子業務有望迎來新一輪內生增長。 　　利用軍用技術，積極拓展民用市場。①高速信號處理平台產品積極拓展民用通信市場，其主要競爭對手爲美國國家儀器公司的BeeCube系列產品。②工大雷信與烏克蘭技術科學院聯合開展單頻連續波體制探地雷達研製，並已獲得深圳市政府立項支持，後續定型產品將首先應用於地下空洞探測和滑坡預警等領域。③17 年華清瑞達完成了24GHz 汽車雷達模擬器原理樣機的研製及交付工作，後續衍生型號正在研製過程中。 　　冰箱壓縮機零部件：變頻控制器和迷你型PTC 起動器貢獻主要增量。 　　17 年公司冰箱壓縮機零部件業務實現收入6.25 億元，佔比爲81%，同比增長14.43%；實現淨利潤約1.32 億元，佔比69%。其中：①變頻控制器實現收入1.51 億元，同比增長71.26%，佔冰箱壓縮機零部件業務比重爲24.13%；17 年變頻冰箱銷量同比增長83.56%，佔冰箱銷量比重爲17%；②迷你型PTC 啓動器，實現收入0.52 億元，同比增長27.42%；變頻控制器和迷你型PTC 等節能型產品佔比逐步提高，併成爲主要增長點。對於其他零部件業務，16、17 年收入增速分別爲1.02%、3.36%，考慮到冰箱行業整體個位數的增長，以及隨着變頻控制器和迷你型PTC 逐步替代傳統PTC 產品，預計其他零部件業務或將略有下滑。 　　未來增長仍主要看變頻和迷你型PTC 起動器業務。受新版能效國家標準政策實施、變頻技術廣受市場追捧、節能節材趨勢顯著等利好因素的驅動，公司迷你型PTC 起動器和變頻控制器等作爲高端節能冰箱及變頻冰箱的核心部件，市場需求大幅攀升，佔比逐步提高，公司產品呈現結構性變化。公司目前已完成變頻控制器生產線的產能建設，18 年1 季度公司冰箱壓縮機零部件業務同比增長10-25%，變頻控制器和迷你型PTC 起動器繼續延續迅速增長的態勢，我們預計公司18 年傳統主業整體將保持穩步增長，增速在15%左右，爲公司後續向軍工電子領域轉型提供強有力的支撐。 　　投資建議：我們認爲，公司不僅傳統主業受新能效標準及產品結構優化等影響保持穩步增長，並不斷加大軍工電子業務佈局，將受益於國防信息化建設、軍改影響逐步消除以及新產品不斷定型放量，軍工電子業務或將迎來新一輪內生增長；收購工大雷信新增雷達總體業務，邁入核心裝備領域。 　　根據公司18 年1 季度軍工電子業務表現及訂單情況，考慮到部分訂單繼續受軍改影響延遲交付，且交付週期存在不確定性，對軍工電子業務盈利稍作修正，基本維持前期業績預測。我們預計18、19 年的淨利潤分別爲2.30、2.82 億元，EPS 分別爲0.53、0.65 元，對應當前股價的PE 分別爲27、22 倍，維持“買入-A”評級。 　　風險提示：業績增長、外延併購、內部整合等低於預期。