业绩概述
2017 年公司实现营业收入 3.45 亿元/+14.60%,归母净利润 0.55 亿元/+65.31%，扣非归母净利润为0.49 亿元/+25.43%。
经营分析
大连项目表现超预期，毛利率及费用率均有所改善：公司的收入及扣非净利润增速分别为14.6%/25.43%，其中大连项目收入2.48 亿元 /+19.03%，哈尔滨项目收入0.73 亿元/+0.02%。大连项目的收入及利润高增长受益于产品及营销的双轮驱动，将公司原创IP 与景区升级相结合实现客流及客单价的提升；哈尔滨项目竞争环境相对激烈，同时地铁施工导致客流难以保证。从毛利率角度来看毛利率进一步提升（+7.59%），尤其大连项目由于景区升级和IP 的引入带动毛利率提升7.36pct。费用率角度来看销售费用下降9.63%，财务费用及管理费用由于新项目建设需要分别增长19%/15%，财务费用率上升0.1pct。在营改增情况下公司能够实现毛利率大幅提升、收入大幅提升而费用率得到控制是公司经营能力的体现。
新增项目持续推进，多个重资产项目对于公司的资金要求较高：公司存量项目相对成熟（大连及哈尔滨项目分别1996 年及2005 年开业），通过景区升级及IP 产品能够实现15%增长。轻资产项目持续输出（芜湖一期2016 年9月试营业，二期秀场18 年春节开业；淮安项目2017 年5 月开业），重庆、西安等经营运营项目预期能够落地。增量项目持续推进，其中瓦房口项目处于暂停状态。公司多个增量项目资本投入较大，营口二期项目投资额为7.8亿元，杭州项目投资额为10 亿元，厦门项目投资额为3.82 亿元，千岛湖项目投资额为8.8 亿元，三亚项目的投资额为2.95 亿元，五个项目的投资额约为33 亿元。目前公司的财务费用率为3.8%，随着后期项目的建设和落地，依靠银行借款或者债券基金的形式募资资金压力较大。
公司18 年存在并购扩张及股权激励的预期，利用大股东资源及资本运作方式来实现公司的业务延伸：公司18 年预期通过大股东的资源优势，整合优质旅游资源，同时运用资本手段多元化对接资金市场和资本市场，通过设立基金、优化投资结构、可转债等多种再融资方式来减轻公司财务压力。同时存在以主业为主的旅游产业链延伸和相应的股权激励预期。
盈利调整及投资建议
18E-20E 净利润为0.64/0.73/0.86 亿元，增速为15%/14%/17%。EPS 分别为0.53/0.6/0.71 元， PE 分别61/53/45 倍，维持增持评级。
风险提示
公司在建项目的开业情况不及预期；存量项目市场景气度下滑；拟合作项目进展不顺利；多个项目落地，资金压力较大；
業績概述
2017 年公司實現營業收入 3.45 億元/+14.60%,歸母淨利潤 0.55 億元/+65.31%，扣非歸母淨利潤為0.49 億元/+25.43%。
經營分析
大連項目表現超預期，毛利率及費用率均有所改善：公司的收入及扣非淨利潤增速分別為14.6%/25.43%，其中大連項目收入2.48 億元 /+19.03%，哈爾濱項目收入0.73 億元/+0.02%。大連項目的收入及利潤高增長受益於產品及營銷的雙輪驅動，將公司原創IP 與景區升級相結合實現客流及客單價的提升；哈爾濱項目競爭環境相對激烈，同時地鐵施工導致客流難以保證。從毛利率角度來看毛利率進一步提升（+7.59%），尤其大連項目由於景區升級和IP 的引入帶動毛利率提升7.36pct。費用率角度來看銷售費用下降9.63%，財務費用及管理費用由於新項目建設需要分別增長19%/15%，財務費用率上升0.1pct。在營改增情況下公司能夠實現毛利率大幅提升、收入大幅提升而費用率得到控制是公司經營能力的體現。
新增項目持續推進，多個重資產項目對於公司的資金要求較高：公司存量項目相對成熟（大連及哈爾濱項目分別1996 年及2005 年開業），通過景區升級及IP 產品能夠實現15%增長。輕資產項目持續輸出（蕪湖一期2016 年9月試營業，二期秀場18 年春節開業；淮安項目2017 年5 月開業），重慶、西安等經營運營項目預期能夠落地。增量項目持續推進，其中瓦房口項目處於暫停狀態。公司多個增量項目資本投入較大，營口二期項目投資額為7.8億元，杭州項目投資額為10 億元，廈門項目投資額為3.82 億元，千島湖項目投資額為8.8 億元，三亞項目的投資額為2.95 億元，五個項目的投資額約為33 億元。目前公司的財務費用率為3.8%，隨着後期項目的建設和落地，依靠銀行借款或者債券基金的形式募資資金壓力較大。
公司18 年存在併購擴張及股權激勵的預期，利用大股東資源及資本運作方式來實現公司的業務延伸：公司18 年預期通過大股東的資源優勢，整合優質旅遊資源，同時運用資本手段多元化對接資金市場和資本市場，通過設立基金、優化投資結構、可轉債等多種再融資方式來減輕公司財務壓力。同時存在以主業為主的旅遊產業鏈延伸和相應的股權激勵預期。
盈利調整及投資建議
18E-20E 淨利潤為0.64/0.73/0.86 億元，增速為15%/14%/17%。EPS 分別為0.53/0.6/0.71 元， PE 分別61/53/45 倍，維持增持評級。
風險提示
公司在建項目的開業情況不及預期；存量項目市場景氣度下滑；擬合作項目進展不順利；多個項目落地，資金壓力較大；
