投资建议
阜丰集团公布2017 年业绩：营业收入130 亿元，同比增长10.4%；净利润13.8 亿元，同比增长26.5%，对应每股盈利0.54 元，符合我们预期。我们预计2018 年味精价格将表现疲弱，下调公司评级至中性，下调目标价至5.4 港元。
理由如下：
味精行业2018 年供需环境恶化。阜丰通过技改增加15 万吨产能，国内总产能达到了300 万吨（2017 年底味精产能共计285 万吨），供给增速5.2%；同时伊品在赤峰20 万吨产能开工率提升带来边际产量增加，目前开工率从前期20%提升至70%，未来还有进一步上升可能。下游需求增速只有稳定的2%，难以支撑味精价格上涨。
原材料价格上行挤压味精和其他氨基酸毛利率。味精和玉米在2017 年1-4 季度的价差分别为3,530/2,933/2,839/4,003 元，目前已经缩窄到3,065 元，环比下降23%，同比下降13%，我们预计全年综合毛利率会因此下降0.9 个百分点至22%。
我们与市场的最大不同？根据中金农业组的预测，2018 年预计全年玉米价格中枢将上行8%。阜丰的营收规模会因为淀粉糖、苏氨酸等的新产能投放有较快增速，但因产品价格和成本的压力，利润增速短期放缓。
潜在催化剂：主要产品价格上涨，玉米价格回落。
盈利预测与估值
考虑到味精价格下行、毛利率下滑，我们将味精价格假设下调至6,700 元/吨（含税）。我们将2018 年每股盈利预测下调15%至0.57元，引入2019 年每股盈利预测0.66 元。目前公司股价对应6.8倍2018 年市盈率和5.9 倍2019 年市盈率。我们下调公司评级至中性，下调目标价13%至5.4 港元，对应7.5 倍2018 年市盈率和6.5 倍2019 年市盈率。
风险
主要产品价格下降；玉米价格快速上升；估值中枢下移。
投資建議
阜豐集團公佈2017 年業績：營業收入130 億元，同比增長10.4%；淨利潤13.8 億元，同比增長26.5%，對應每股盈利0.54 元，符合我們預期。我們預計2018 年味精價格將表現疲弱，下調公司評級至中性，下調目標價至5.4 港元。
理由如下：
味精行業2018 年供需環境惡化。阜豐通過技改增加15 萬噸產能，國內總產能達到了300 萬噸（2017 年底味精產能共計285 萬噸），供給增速5.2%；同時伊品在赤峯20 萬噸產能開工率提升帶來邊際產量增加，目前開工率從前期20%提升至70%，未來還有進一步上升可能。下游需求增速只有穩定的2%，難以支撐味精價格上漲。
原材料價格上行擠壓味精和其他氨基酸毛利率。味精和玉米在2017 年1-4 季度的價差分別為3,530/2,933/2,839/4,003 元，目前已經縮窄到3,065 元，環比下降23%，同比下降13%，我們預計全年綜合毛利率會因此下降0.9 個百分點至22%。
我們與市場的最大不同？根據中金農業組的預測，2018 年預計全年玉米價格中樞將上行8%。阜豐的營收規模會因為澱粉糖、蘇氨酸等的新產能投放有較快增速，但因產品價格和成本的壓力，利潤增速短期放緩。
潛在催化劑：主要產品價格上漲，玉米價格回落。
盈利預測與估值
考慮到味精價格下行、毛利率下滑，我們將味精價格假設下調至6,700 元/噸（含税）。我們將2018 年每股盈利預測下調15%至0.57元，引入2019 年每股盈利預測0.66 元。目前公司股價對應6.8倍2018 年市盈率和5.9 倍2019 年市盈率。我們下調公司評級至中性，下調目標價13%至5.4 港元，對應7.5 倍2018 年市盈率和6.5 倍2019 年市盈率。
風險
主要產品價格下降；玉米價格快速上升；估值中樞下移。
