投资收益贡献主要利润，经营性利润扭亏，4Q 复苏环比放缓
中储股份公布2017 年年报，2017 年营业收入同比增长67.6%至256.0 亿元，归母净利润同比增长74.3%至13.4 亿元，扣非后归母净利润同比由亏损0.27 亿元扭亏至盈利0.53 亿元。净利润增长主要来自与母公司股权置换带来的投资收益，增加税前利润14.6 亿元。全年扣非后归母净利润因无车承运获得经营性补贴，供应链业务规模扩大并且主要品种价格上涨实现扭亏为盈。第四季度，公司营业收入同比增长13.8%，环比下降5.8%，但因销售成本上升，当季毛利润亏损2.7 亿元，扣非后净利润为亏损0.87 亿元，复苏趋势所有放缓。维持10.0-11.0 元目标价以及“增持”评级。
无车承运快速发展为行业龙头，拉动经营业务复苏
2017 年，公司主营业务收入增长102.6 亿元，其中配送运输业务/商品流通业务分别贡献收入增量42.3/59.1 亿元，是公司收入增长的主要动力。我们认为公司有效借助了其在大宗商品供应链、仓储行业的领先优势，可以快速积累“无车承运”所需的基础货源、运力，形成较大的运力成交量和较高的交易活跃度。据公司年报，其配送（即“无车承运”）业务子公司在交通部无车承运人试点运行监测中，无车承运货运量、运力整合两项排名行业第一，运单量位列第二，具备行业领先优势。此外，公司供应链业务受钢铁等大宗商品业务量增加、价格上涨影响，实现收入较快增长。
政府补贴助主营业务实现扭亏
公司作为交通运输部首批“无车承运”试点企业（交办运函〔2017〕256号），本年收到“无车承运业务补贴”的政府补助6.5 亿元，列入“其他收益”科目计入当期损益，因考虑其为“与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助”，列为经常性损益。因此虽然公司2017 年毛利率下降2.8 个百分点至2.1%，毛利润同比下降28.3%至5.4 亿元，营业税金及附加和期间费用合计增长51.9%至10.9 亿元，公司扣非后归母净利润依然扭亏为盈利0.53 亿元。
仓储优质资源待发掘，国企改革或可期待
公司大股东诚通集团是中国国有资本管理平台，资本运作障碍较少，未来国企改革或可期待。二股东普洛斯为国内物流地产龙头，考虑到中储作为国内仓储龙头企业，仓储、土地、运输资源丰富，未来可挖潜空间较大，若管理制度、决策机制得到改善，企业价值将得到充分发掘。
维持目标价与评级
由于公司已于2018 年1 月30 日发布业绩预增公告（临2018-004 号），本次更新详尽财务数据后，我们预计2018-2020 业绩分别为9.87/10.11/10.29亿元（2018-2019 前值9.55/9.93 亿元）。由于公司估值与经营业绩相关性较低，而与土地价值如何体现直接相关，在目前没有管理方面变革的情况下，我们维持10.0-11.0 元目标价以及“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。
投資收益貢獻主要利潤，經營性利潤扭虧，4Q 復甦環比放緩
中儲股份公佈2017 年年報，2017 年營業收入同比增長67.6%至256.0 億元，歸母淨利潤同比增長74.3%至13.4 億元，扣非後歸母淨利潤同比由虧損0.27 億元扭虧至盈利0.53 億元。淨利潤增長主要來自與母公司股權置換帶來的投資收益，增加稅前利潤14.6 億元。全年扣非後歸母淨利潤因無車承運獲得經營性補貼，供應鏈業務規模擴大並且主要品種價格上漲實現扭虧爲盈。第四季度，公司營業收入同比增長13.8%，環比下降5.8%，但因銷售成本上升，當季毛利潤虧損2.7 億元，扣非後淨利潤爲虧損0.87 億元，復甦趨勢所有放緩。維持10.0-11.0 元目標價以及“增持”評級。
無車承運快速發展爲行業龍頭，拉動經營業務復甦
2017 年，公司主營業務收入增長102.6 億元，其中配送運輸業務/商品流通業務分別貢獻收入增量42.3/59.1 億元，是公司收入增長的主要動力。我們認爲公司有效藉助了其在大宗商品供應鏈、倉儲行業的領先優勢，可以快速積累“無車承運”所需的基礎貨源、運力，形成較大的運力成交量和較高的交易活躍度。據公司年報，其配送（即“無車承運”）業務子公司在交通部無車承運人試點運行監測中，無車承運貨運量、運力整合兩項排名行業第一，運單量位列第二，具備行業領先優勢。此外，公司供應鏈業務受鋼鐵等大宗商品業務量增加、價格上漲影響，實現收入較快增長。
政府補貼助主營業務實現扭虧
公司作爲交通運輸部首批“無車承運”試點企業（交辦運函〔2017〕256號），本年收到“無車承運業務補貼”的政府補助6.5 億元，列入“其他收益”科目計入當期損益，因考慮其爲“與公司正常經營業務密切相關，符合國家政策規定、按照一定標準定額或定量持續享受的政府補助”，列爲經常性損益。因此雖然公司2017 年毛利率下降2.8 個百分點至2.1%，毛利潤同比下降28.3%至5.4 億元，營業稅金及附加和期間費用合計增長51.9%至10.9 億元，公司扣非後歸母淨利潤依然扭虧爲盈利0.53 億元。
倉儲優質資源待發掘，國企改革或可期待
公司大股東誠通集團是中國國有資本管理平臺，資本運作障礙較少，未來國企改革或可期待。二股東普洛斯爲國內物流地產龍頭，考慮到中儲作爲國內倉儲龍頭企業，倉儲、土地、運輸資源豐富，未來可挖潛空間較大，若管理制度、決策機制得到改善，企業價值將得到充分發掘。
維持目標價與評級
由於公司已於2018 年1 月30 日發佈業績預增公告（臨2018-004 號），本次更新詳盡財務數據後，我們預計2018-2020 業績分別爲9.87/10.11/10.29億元（2018-2019 前值9.55/9.93 億元）。由於公司估值與經營業績相關性較低，而與土地價值如何體現直接相關，在目前沒有管理方面變革的情況下，我們維持10.0-11.0 元目標價以及“增持”評級。
風險提示：大宗商品價格下跌造成收入規模減少、利潤空間壓縮。
