投資建議 我們將銀河電子評級下調至“中性”，目標價下調20%至7.20 元，對應18/19e 36x/30x P/E。理由如下： 收入同比減少、利潤率下降。銀河電子2017 年實現營業收入16.24 億元，YoY-18.0%；歸母淨利潤1.87 億元，YoY-39.6%；毛利率下降5.9ppt 至30.7%，淨利潤率下降4.1ppt 至11.5%；低於業績快報以及我們預期。其中：1）數字電視智能終端收入YoY-24%、佔比47%，毛利率-10ppt 至14%，主要由於上游原材料價格居高不下；2）智能機電收入YoY-7%、佔比40%，毛利率-2ppt 至51%；3）電動汽車關鍵部件收入YoY-29%、佔比10%，毛利率-14ppt 至30%，主要由於新能源汽車補貼政策調整以及行業競爭加劇；4）管理費用率+1.2ppt 至13.8%，其中研發投入YoY+20%、佔收入比例+2.5ppt 至8.0%；5）其他收益0.64 億元，較上年政府補助增加0.41 億元。2017 年，福建駿鵬與洛陽嘉盛均未完成業績承諾。 戰略聚焦+轉型升級，但短期業績回暖不確定性較大。1）軍工機電：產品主要應用於各型軍用特種車輛，預計未來三年保持穩健；2）新能源汽車：當前行業正在由政策推動轉換爲市場驅動，福建駿鵬預計可恢復較快增長但洛陽嘉盛不確定性較大；3）機頂盒：公司將依託現有團隊圍繞智能家居的硬件終端積極引入和培養新項目，但原材料價格的不確定性依然具有重大影響。 當前公司估值水平仍偏高。中性假設下，我們預計公司未來三年淨利潤CAGR 20%。當前公司股價對應33.4x/27.8x 18/19eP/E，估值水平相對合理但仍偏高。 我們與市場的最大不同？公司綜合實力強勁、中長期發展前景較好，但短期業績改善的不確定性較大，市場對此認識並不充分。 潛在催化劑：1）電子元器件漲價壓力得到緩解；2）福建駿鵬、洛陽嘉盛出現業績回暖跡象。 盈利預測與估值 我們對收入、毛利率等項預測進行調整，下調18/19 年淨利潤預測7.5%/10.2%至2.26 億元/2.72 億元，YoY+20.8%/+20.4%。下調目標價20%至7.20 元，對應18/19e 36x/30x P/E，潛在漲幅9%。 下調評級至“中性”。 風險 機頂盒成本變動的不確定性；新能源汽車充電樁市場競爭加劇。