投資要點: 具有區域競爭優勢和本土親和力的城市特色出版傳媒公司,在突出主業的同時積極加快向新媒體、新業態領域的轉型升級。在上游內容部分,公司聚焦精品圖書出版並推動優質版權資源累積,教育、少兒、社科圖書以及兒童刊物均樹立了良好的品牌影響力;在下游終端部分,公司間接持有喜馬拉雅股權,線下公司在城市社區生活圈設立個性化服務端,結合自身特色圖書自有版權進行市場化運營,打造BC MIX 美食書店,踐行集合閱讀與美食及社交的輕資產連鎖化品牌管理輸出模式。 2017 年圖書零售總規模803 億元,同比增加14.55%,線下圖書銷售碼洋344.2 億元,同比增加2.4%,較2016 年的-2.3%的增速,已實現正向增長。少兒圖書在實體書店中發揮的作用加強,2017 年少兒童書佔銷售25%以上的實體書店比例爲26.4%,較2016 年的23.37%提升了3 個百分點。2017 年開卷顯示少兒圖書佔到圖書零售市場的碼洋比重達到24.64%,爲第一大細分品類,少兒市場的快速增長,也使得該類成爲市場增長貢獻較大的類別。 2017 年中國二線城市書店增速恢復正向增長,達到4.61%。據中國發行協會統計截止2017 年中國一線城市北京、上海、廣州、深圳書店總量爲1.44 萬家,二線城市杭州、南京、重慶、成都等地合計書店總量爲2.34 萬家。二線城市的書店恢復正增長有望推動圖書新增市場。 盈利預測和投資評級:維持增持評級。從西西弗書店、言幾又書店、誠品書店以及城市傳媒的BC MIX 等線下實體書店不斷加碼擴建,未來3 年書店競爭格局有望初定,換言之,目前時點的線下書店佈局可對標10 年前院線建設。未來3 年城市書店有望成爲城市重要文化消費場景。線下與線上閱讀是不可分割的共生關係,線下圖書在精神消費升級中催生體驗經濟。作爲國有背景的城市傳媒在線下率先摸索出BC MIX 美食書店輕資產運營模式,後續有望複製特色線下書店輸出模式,我們預計2017-2019 年公司實現歸母淨利潤3.27/3.62/4.03 億元,對應EPS 分別爲0.47/0.52/0.57 元,對應PE 分別爲20.2/18.3/16.4 倍,鑑於一般圖書的高景氣以及公司主題書店高複製性,維持增持評級。 風險提示:市場市場競爭加劇風險;新傳播媒體競爭的風險;業務快速擴張帶來的管理風險;行業增速放緩風險;行業競爭風險;紙張漲價風險;與京東戰略合作進展不達預期的風險等;業績下滑的風險;人才資源不足風險;宏觀經濟波動風險。
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