久联发展：国内民爆行业优秀服务商

　　久联发展是贵州省民爆龙头企业，于2004年上市，主营业务为炸药、管索等各类民爆产品的研发、生产及销售，并为客户提供特定的爆破工程解决方案和技术服务。

　　公司是目前国内民爆器材产品品种最为齐全的企业之一，在爆破工程施工及技术服务方面，公司拥有爆破与拆除、市政工程、爆破作业单位许可证（营业性）一级资质，矿山总承包、公路总承包、房建二级资质，定向爆破国内领先，年爆破施工能力达35亿元，爆破施工及技术服务处于国内领先水平，享有较高声誉。

　　民爆行业回暖，业绩重回增长通道

　　2014-2016年，公司营业收入增长率分别为14.68%，-18.99%，6.95%，净利润增长率分别为3.89%、-66.29%、-31.11%。2015、2016年公司业绩出现下滑，一方面是因为全国基建投资增速放缓，导致需求萎缩；另一方面因为民爆行业产能过剩，加之国家放开民爆市场价格管制，造成民爆行业出现倾销现象，价格竞争加剧。

　　2017年民爆市场略有回暖，同时公司积极拓展爆破业务、推进一体化服务，在稳定市政工程业务量的基础上，重点承揽矿山总承包项目，业绩重回增长通道。公司预计全年实现营业收入42～52亿元，同比上升18%～53%，其中爆破工程业务收入30亿元左右，同比上升53.8%；全年净利润7000～9000万元，同比上升13%～45%。

　　盈利预测

　　不考虑收购资产，我们预计公司17-19年净利润分别为0.77亿元、1.06亿元、1.30亿元，对应EPS分别为0.23元、0.32元、0.40元。公司于3月10日公布收购预案（修订稿），我们预计最快将于2018年底完成并表，若考虑收购资产及增发股本，预计2019年EPS为0.55元（三项资产2019年业绩承诺总计为10444.49万元，增发后股本总计为4.3亿股）。由于民爆行业竞争激烈，2017年原材料价格大幅上升导致行业整体利润率持续下降，公司盈利能力有待修复，因此暂不评级。

　　公司主要产品及服务盈利预测

　　（1）工程施工、爆破服务2017年H1销售收入为13.54亿元，相较2016年同期增长92.88%， 主要因为公司加大了对爆破业务市场的拓展力度，在稳定市政工程一体化业务量的基础上，拓展业务新领域，我们预计18-19年工程施工、爆破服务销售收入增速分别为24.96%、15.01%，保持较快增长。

　　（2）我们预计未来炸药、管索的销量和价格基本保持稳定，17-19年炸药、管索销售收入保持小幅增长。

　　风险提示

　　资产注入进度不及预期； 原料成本进一步上升； 基础设施建设需求下滑。