事 项：
公司公告2017 年报，报告期内，实现收入599.0 亿元，同比增长47.26%，归属净利33.23 亿元，同比增长5.89%，扣非净利润25.67 亿元，同比增长11.44%，EPS 0.182 元，同比下跌13.33%。
主要观点
1.公司发布2017 年报：运力快速增长及并表天津航空导致经营数据高速增长
财务数据：报告期内，实现收入599.0 亿元，同比增长47.26%，归属净利33.23 亿元，同比增长5.89%，扣非净利润25.67 亿元，同比增长11.44%，EPS 0.182 元，同比下跌13.33%。
机队数据：截至期末公司共运营410 架飞机，相比2016 年底238 架，增加172 架，其中包含合并天津航空的101 架。剔除天津航空，实际引进71 架，相比16 年底提升21%，高于行业平均水平（11.8%）。运力扩张使得公司各项经营数据大幅增长。
经营数据：
公司ASK 同比增速49.13%，其中国内45.18%，国际65.83%；RPK 增速46.14%，其中国内44.35%，国际55.67%。
整体需求增速低于供给3 个百分点，其中国内需求低0.83 个百分点，国际低10.16 个百分点。
客座率86.07%，同比下降1.76 个百分点，其中国内89.50%，国际75.10%。
客公里收益提升，座公里收益持平。公司整体客公里收益为0.455 元，相比16 年0.447 元增长1.9%；座公里收益为0.392 元，与16 年基本持平。
2.油价、起降成本导致营业成本大增，人民币升值贡献汇兑大幅正收益公司主营业务成本509.77 亿元，同比增长67.16%，增加204.8 亿元。分项目来看：
1）航油成本145.9 亿，占比28.17%，同比增长85.66%，净增67.3 亿元。
2017 年布伦特原油平均价格54.74 美元/桶，同比增长21.3%（16 年同期45.13 美元/桶）。运力和航油成本增长共同推升航油成本大幅增长；2）起降成本78.75 亿，占比15.2%，同比增长68.9%，净增32.13 亿。
主要因运力增长以及机场收费标准提高。
3）租金费用86.15 亿，占比16.63%，同比增长98.1%，净增42.66 亿。
主要为飞机经营租赁及融资租赁租金增长。
4）汇兑贡献正收益：17 年受益人民币升值（6.2%）共贡献汇兑收益20.95亿元，16 年同期（-6.4%）为损失21.42 亿元。
公司披露航油和汇率敏感性：
人民币对美元升值或贬值1%，影响税前利润约3.47 亿元；航油价格每增加或降低10%，影响营业成本14.6 亿元。
3.亮点在于四季度实现盈利，淡季不淡效应显现通常四季度为航空行业淡季，普遍四季度实现盈利较为困难。而公司实现5.65 亿净利，属于亮点。
1）17 年第四季度公司实现收入147.2 亿，同比增长49.2%，营业收入仅次于三季度旺季（167 亿），超过一季度春运所在季（145 亿）；实现归母净利润5.65 亿，而16 年Q4 为亏损2.65 亿。
2）淡旺季收入差异在减少：我们观察四季度与三季度收入比（四季度收入/三季度收入），该比值自2010 年达到极值98%后一路下滑，近年维持在83%-85%附近，而17 年由83%提升至了88.4%，也为2013 年（89%）来的最高值。
3）利润方面，回溯公司过去10 年，共有4 年四季度单季亏损，17 年5.7亿元的净利属于第三高位（最高为10 年12.4 亿，次高为14 年7.03 亿）。
我们认为：一方面是四季度汇兑贡献正收益，四季度人民币升值1.57%；另一方面随着民众消费升级错峰出行，淡旺季之间差别正在缩小。
4.盈利预测及估值：
1）目前公司正筹划重大资产重组事项，根据公告，潜在标的资产经营涉及航空主业、维修、飞行训练、酒店等与公司主营业务紧密相关的行业，如桂林航空、西部航空、海航酒店等全部或部分股权。若交易完成，将在夯实主业的情形下，进一步完善商旅产业链，有助于拓展公司业务。不考虑此项收购，我们预计2018-2020 年分别实现归属净利38.65、52.88 及66.07 亿元，对应EPS 分别为0.23、0.31 及0.39 元，对应PE14、10 及8 倍。
2）看好海南国际旅游岛的区位优势。公司在海南区域航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛的建设、三沙市建设与发展以及不断放宽的离岛免税制度对海南旅游经济以及或对海南航空运输业的发展带来机遇。
3）我们认为航空步入新时代，供需格局改善叠加民航客票市场化，将构筑未来2-3 年航空业持续向上的基础，航空股面临业绩与估值双升的战略机遇期。维持“推荐”评级。
5.风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅下跌。
事 項：
公司公告2017 年報，報告期內，實現收入599.0 億元，同比增長47.26%，歸屬淨利33.23 億元，同比增長5.89%，扣非淨利潤25.67 億元，同比增長11.44%，EPS 0.182 元，同比下跌13.33%。
主要觀點
1.公司發佈2017 年報：運力快速增長及並表天津航空導致經營數據高速增長
財務數據：報告期內，實現收入599.0 億元，同比增長47.26%，歸屬淨利33.23 億元，同比增長5.89%，扣非淨利潤25.67 億元，同比增長11.44%，EPS 0.182 元，同比下跌13.33%。
機隊數據：截至期末公司共運營410 架飛機，相比2016 年底238 架，增加172 架，其中包含合併天津航空的101 架。剔除天津航空，實際引進71 架，相比16 年底提升21%，高於行業平均水平（11.8%）。運力擴張使得公司各項經營數據大幅增長。
經營數據：
公司ASK 同比增速49.13%，其中國內45.18%，國際65.83%；RPK 增速46.14%，其中國內44.35%，國際55.67%。
整體需求增速低於供給3 個百分點，其中國內需求低0.83 個百分點，國際低10.16 個百分點。
客座率86.07%，同比下降1.76 個百分點，其中國內89.50%，國際75.10%。
客公里收益提升，座公里收益持平。公司整體客公里收益為0.455 元，相比16 年0.447 元增長1.9%；座公里收益為0.392 元，與16 年基本持平。
2.油價、起降成本導致營業成本大增，人民幣升值貢獻匯兑大幅正收益公司主營業務成本509.77 億元，同比增長67.16%，增加204.8 億元。分項目來看：
1）航油成本145.9 億，佔比28.17%，同比增長85.66%，淨增67.3 億元。
2017 年布倫特原油平均價格54.74 美元/桶，同比增長21.3%（16 年同期45.13 美元/桶）。運力和航油成本增長共同推升航油成本大幅增長；2）起降成本78.75 億，佔比15.2%，同比增長68.9%，淨增32.13 億。
主要因運力增長以及機場收費標準提高。
3）租金費用86.15 億，佔比16.63%，同比增長98.1%，淨增42.66 億。
主要為飛機經營租賃及融資租賃租金增長。
4）匯兑貢獻正收益：17 年受益人民幣升值（6.2%）共貢獻匯兑收益20.95億元，16 年同期（-6.4%）為損失21.42 億元。
公司披露航油和匯率敏感性：
人民幣對美元升值或貶值1%，影響税前利潤約3.47 億元；航油價格每增加或降低10%，影響營業成本14.6 億元。
3.亮點在於四季度實現盈利，淡季不淡效應顯現通常四季度為航空行業淡季，普遍四季度實現盈利較為困難。而公司實現5.65 億淨利，屬於亮點。
1）17 年第四季度公司實現收入147.2 億，同比增長49.2%，營業收入僅次於三季度旺季（167 億），超過一季度春運所在季（145 億）；實現歸母淨利潤5.65 億，而16 年Q4 為虧損2.65 億。
2）淡旺季收入差異在減少：我們觀察四季度與三季度收入比（四季度收入/三季度收入），該比值自2010 年達到極值98%後一路下滑，近年維持在83%-85%附近，而17 年由83%提升至了88.4%，也為2013 年（89%）來的最高值。
3）利潤方面，回溯公司過去10 年，共有4 年四季度單季虧損，17 年5.7億元的淨利屬於第三高位（最高為10 年12.4 億，次高為14 年7.03 億）。
我們認為：一方面是四季度匯兑貢獻正收益，四季度人民幣升值1.57%；另一方面隨着民眾消費升級錯峯出行，淡旺季之間差別正在縮小。
4.盈利預測及估值：
1）目前公司正籌劃重大資產重組事項，根據公告，潛在標的資產經營涉及航空主業、維修、飛行訓練、酒店等與公司主營業務緊密相關的行業，如桂林航空、西部航空、海航酒店等全部或部分股權。若交易完成，將在夯實主業的情形下，進一步完善商旅產業鏈，有助於拓展公司業務。不考慮此項收購，我們預計2018-2020 年分別實現歸屬淨利38.65、52.88 及66.07 億元，對應EPS 分別為0.23、0.31 及0.39 元，對應PE14、10 及8 倍。
2）看好海南國際旅遊島的區位優勢。公司在海南區域航空市場中佔有明顯競爭優勢。海南國際旅遊島的建設、三沙市建設與發展以及不斷放寬的離島免税制度對海南旅遊經濟以及或對海南航空運輸業的發展帶來機遇。
3）我們認為航空步入新時代，供需格局改善疊加民航客票市場化，將構築未來2-3 年航空業持續向上的基礎，航空股面臨業績與估值雙升的戰略機遇期。維持“推薦”評級。
5.風險提示：油價大幅上漲、人民幣大幅下跌。
