17年營收恢復增長，扣非淨利有所下滑 公司2017年實現營收32.62億元，同比增長28.54%.扭轉了14年以來連續下滑的情況：實現歸母淨利潤3.71億元，同比增長3.41%，而扣非歸母淨利潤爲3.14億元，同比下降10.59%.主要由於17年非經常性損益較16年增加明顯：同時公司公佈利潤分配方案，擬每10股派發1.8元轉增4股。公司營收實現增長，主要由於17年在建項目實現工作量多於16年，以及瀝青砼銷售增加。不過由於施工項目成本上漲，17年綜合毛利率（12.6%）較去年減少2.52pct，淨利率爲11.97%，同比下降3.94%。公司17年期間費用率爲3.7%，同比下降2.9%，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲0.25%/3.7%/-0.24%，同比分別+0.11%／一1.6%／一1.42%。 高毛利率業務增速較快，市場佈局積極向省外擴展分業務來看，公司施工工程／瀝青砼產品／環保業務營收分別爲30.38、2.11、0.05億元，同比增長分別爲24%、146%、59%。毛利率較低的傳統施工工程業務（6.31%）保持穩定增長，較高毛利率的瀝青砼產品（11.64%）和環保業務（34.89%）增速較快，有助於改善整體毛利率水平。分地區來看，公司上海／非上海地區收入佔比分別爲85%、15%.上海地區業務佔比較16年下降了7%，公司向省外地區業務拓展取得良好的效果。公司將繼續深耕浦東新區，積極開拓長三角區域，並輻射長三角以外區域市場。 17年新簽訂單同比增長17%，產業鏈縱深發展帶來新增長，最根據年報披露，公司17年新籤項目金額62.26億元，較16年增長17.41%。其中，基建、房建、其他業務新籤項目分別爲23.78、14.24、24.23億元，同比分別增長-48%、107%、5488%。公司在手未完成訂單收入比爲3.76，公司年報預計2018年實現營業收入40.97億元，同比增長約26%，預計成本34.64億元，按17年淨利率12%估算，18年有望實現淨利潤約5億元。公司基建訂單有所下滑，而房建、其他業務訂單高速增長，公司業務結構多元化趨勢明顯。此外，公司在傳統施工領域向產業鏈上游延伸，從傳統的施工企業逐步轉變爲市政基礎設施「投資建設商」，並積極向「投資建設運營商」轉型，運行模式從BT模式向PPP模式轉變，未來公司將大力發展污水處理、綜合管廊、停車場、高速公路、新能源等項目。 多元融資渠道提供資金支持，技術研發增強綜合實力公司分別於17年3月、18年3月發行第一期和第二期公司債券，募集資金分別爲2億元和4億元。公司積極探索多渠道融資方式，目前公司在銀行、證券及保險三大融資體系均成功實現融資，爲公司業務多元化發展提供充足資金。18年度公司擬向金融機構申請不超過人民幣15億元的借款。在研發方面，公司在道路施工方面技術實力較強，尤其在瀝青路面再生等新型路面材料和技術等方面居於行業領先地位。憑藉上述技術成果，公司進軍市政業務將具備明顯優勢，公司綜合實力有望不斷增強。 盈利預測和投資評級 盈利預測基本假設如下：（1）營業收入：公司16、17年新簽訂單分別爲53.02、62.26億元，考慮訂單轉化週期一般在1-2.5年之間，基於公司訂單規模，我們預計未來三年公司營收仍將平穩增長：（2）毛利率：公司17年綜合毛利率爲12.6%，隨着投資業務、環保業務、瀝青砼業務等業務佔比提高，公司綜合毛利率有望提升至13%-15%：（3）期間費用率：公司17年期間費用率爲3.7%，較16年下降2.9%，而公司分別以4.46%、5.53%利率發行2億元和4億元債券，財務費用有所增加，未來整體期間費用率可能有一定程度上調。公司憑藉豐富的基建投資建設經驗和行業領先的技術，有望通過產業多元化、縱深化發展挖掘新增長點，通過開拓省外市場，保證業績增長持續性。公司通過三大融資體系開拓融資渠道，爲業務發展提供充足資金儲備，未來有望藉助PPP模式打通項目投資、建設、運營全產業鏈，從單一的施工單位轉型爲工程全生命週期管理運營商。我們預計18-20年公司歸母淨利潤分別爲4.38、4.85、5.36億元，對應18-20年EPS分別爲0.63、0.70、0.77元，對應18年PE 14倍，公司作爲浦東國資委控股下的基建集團，有望受益於國企改革紅利，首次覆蓋給予「謹慎增持」評級。 風險提示：項目執行不達預期；基建投資增速放緩：項目回款不及預期：施工成本上漲：投資業務收益率降低風險等。