中国华融昨日发布2017 年业绩。总收入达到1280 亿元人民币,同比增长35%。净利润达到220 亿元,同比增长12%。公司传统类不良资产净额同比增速在2017 年达到136%,而这个数字在16 年为22%,公司重组类不良资产净额同比增速达到22%,而这个数字在16 年为21%。公司传统类不良资产处置收益率为11.9%,而这一数字在2016 年为20.2% 在2017 上半年为19.2%。公司重组类不良资产处置收益率为9.8%,这个数字在2016 年为12.5%,2017 上半年为9.8%%。重组类不良资产减值率由2016 年和2017 年上半年的1.98%和1.87%升至2.25%,而拨备覆盖率由2016 的444%和2017 年上半年的381%略微降至310%。
华融的传统类不良资产管理业务将会受益于逐渐企稳的实体经济和不断上行的收益率曲线。我们认为华融是一个顺周期公司,在经济下行期,虽然公司不良资产收购快速增长,但是不良资产处置的速度和收益率下行,从而使得公司的资本水平和盈利能力承压。但在经济上行期,虽然公司不良资产收购增速有所放缓,但是不良资产处置速度和收益率显著提升,从而改善公司的资本实力和盈利能力。2017 年由于货币政策和金融监管导致社会融资可得性下降,进而影响了华融传统类不良资产管理处置的速度和收益率。展望2018 年,我们宏观团队预计2018 和2019 年GDP 增速将回升至6.9%和7.1%,CPI 达到2.3%-2.5%,在经济企稳和通胀温和的背景下,我们认为2018 年货币政策和行业监管将相对温和,而华融的传统类不良资产处置速度和收益率将见底回升。
华融的重组类不良资产管理业务将会改善。华融的重组类不良资产管理业务(应收账款收购),类似于传统融资方式的补充和替代。从行业分布来看,房地产占比达到60%左右。在持续的房地产融资受限的背景下,华融的重组类不良资产管理业务将受益于实体企业对该业务的融资需求和收益率的提升。从资产质量来看,由于2017 年华融处置的仍然是2016 年以前收购的不良资产,而2016 年以后华融加强了风险管理,且实体经济也在2016 年二季度开始逐步企稳,因此我们预计2018 年华融重组类不良资产的资产质量将逐步改善。
维持买入评级。我们下调华融2018-2019 年基本每股收益至0.64 和0.74 元,对应同比增速14%和16%。目前公司估值对应0.70 2018 年PB,股息率高达6.6%。基于华融基本面的提升空间和估值的安全边际,我们认为公司风险收益配比极佳。我们下调华融目标价至4.65 港币,对应2018 年目标PB0.90 倍,对应28%的上行空间,维持买入评级。
中國華融昨日發佈2017 年業績。總收入達到1280 億元人民幣,同比增長35%。淨利潤達到220 億元,同比增長12%。公司傳統類不良資產淨額同比增速在2017 年達到136%,而這個數字在16 年爲22%,公司重組類不良資產淨額同比增速達到22%,而這個數字在16 年爲21%。公司傳統類不良資產處置收益率爲11.9%,而這一數字在2016 年爲20.2% 在2017 上半年爲19.2%。公司重組類不良資產處置收益率爲9.8%,這個數字在2016 年爲12.5%,2017 上半年爲9.8%%。重組類不良資產減值率由2016 年和2017 年上半年的1.98%和1.87%升至2.25%,而撥備覆蓋率由2016 的444%和2017 年上半年的381%略微降至310%。
華融的傳統類不良資產管理業務將會受益於逐漸企穩的實體經濟和不斷上行的收益率曲線。我們認爲華融是一個順週期公司,在經濟下行期,雖然公司不良資產收購快速增長,但是不良資產處置的速度和收益率下行,從而使得公司的資本水平和盈利能力承壓。但在經濟上行期,雖然公司不良資產收購增速有所放緩,但是不良資產處置速度和收益率顯著提升,從而改善公司的資本實力和盈利能力。2017 年由於貨幣政策和金融監管導致社會融資可得性下降,進而影響了華融傳統類不良資產管理處置的速度和收益率。展望2018 年,我們宏觀團隊預計2018 和2019 年GDP 增速將回升至6.9%和7.1%,CPI 達到2.3%-2.5%,在經濟企穩和通脹溫和的背景下,我們認爲2018 年貨幣政策和行業監管將相對溫和,而華融的傳統類不良資產處置速度和收益率將見底回升。
華融的重組類不良資產管理業務將會改善。華融的重組類不良資產管理業務(應收賬款收購),類似於傳統融資方式的補充和替代。從行業分佈來看,房地產佔比達到60%左右。在持續的房地產融資受限的背景下,華融的重組類不良資產管理業務將受益於實體企業對該業務的融資需求和收益率的提升。從資產質量來看,由於2017 年華融處置的仍然是2016 年以前收購的不良資產,而2016 年以後華融加強了風險管理,且實體經濟也在2016 年二季度開始逐步企穩,因此我們預計2018 年華融重組類不良資產的資產質量將逐步改善。
維持買入評級。我們下調華融2018-2019 年基本每股收益至0.64 和0.74 元,對應同比增速14%和16%。目前公司估值對應0.70 2018 年PB,股息率高達6.6%。基於華融基本面的提升空間和估值的安全邊際,我們認爲公司風險收益配比極佳。我們下調華融目標價至4.65 港幣,對應2018 年目標PB0.90 倍,對應28%的上行空間,維持買入評級。