报告导读
公司作为国内轨交配套龙头企业，随着轨交行业景气度向好，公司IPO 扩产能后将迎来发展机会。
投资要点
今创集团：国内轨交配套龙头企业
公司主要为动车组、城轨、普通客车等轨道交通车辆提供配套产品，2016 年动车组产品营收占比40.29%，城轨产品占比41.12%，动车组产品国内市占率高达42.45%。分区域来看，2016 年公司境内大陆地区收入占比81.43%，境外地区收入占比15.7%，其他地区2.87%。经营层面，2016 年受铁总动车组招标放缓的影响，公司营收增速大幅下降，2017 年市场企稳，与中车合作的很多项目收入确认，上半年公司营收12.34 亿元，增幅达29.49%，增速开始企稳。
轨道交通行业景气度向好，2018 年或迎拐点动车组方面，市场需求主要来自于三个方面：
1）新线通车带动的需求：2018 年动车组的市场需求或超预期，轨交行业将迎反转。根据铁总年度工作会议，我国“四纵四横”高铁网已提前建成运营。2018年全国铁路投产新线将达4000 公里，较2017 年同比增长31.67%，其中高铁3500 公里，按照10 标准列/百公里计算，高铁新通车将带来2018 年动车组列车350 标准列的采购需求，加上城际铁路的采购需求，2018 年实际新交付的动车组列车有望达到400-450 列（2016/2017 铁总采购数量105/245 标准列）。“十三五”规划带来动车组确定性需求，“复兴号”将成主力车型。到2020 年，全国铁路营业里程达到15 万公里左右，其中高铁3 万公里左右。动车组保有量达到3800 标准组左右，其中“复兴号”动车900 组以上。
2）既有线路加密带动的需求：以2016 年末高速铁路运营里程22,000 公里估算，已投入运营的高速铁路每百公里密度增加1 列，将新增需求220 列。
3）维修市场带来的需求：据估计，我国动车开始规模投产十年后，即2017 年后，大量在线的动车将需要五级检修和二次五级检修，由于五级检修将对动车部件进行大面积更换，维修市场将出现大幅增长，预计全年2018 年维修市场容量为180 标准列。
城轨方面：根据《中国交通运输发展》白皮书，“十三五”期间将新增城市轨道交通运营里程约3000 公里，以每公里6 辆车的车辆密度计算，2016-2020 年新增城轨运营里程将带来近1.8 万辆城轨车辆需求，年均约3,600 辆。
公司看点：客户优质ROE 高，项目达产后产能有望翻倍
公司客户群优质且稳定，国内大客户为中国中车，国际上主要配套庞巴迪、阿尔斯通、西门子等，为公司业绩增长带来保障。公司ROE 水平远高于同行业，通过估算公司IPO 发行股份后的净资产水平（2017Q3 净资产加募集资金），即使以2016 年归母净利润计算，公司ROE 水平仍接近20%，仍处于较高水平。募投项目顺利完成后，根据固定资产投资估算，此次约扩建1 倍的产能，每年将新增净利润1.66 亿元，由此计算上市后ROE 可达28.6%左右。
報告導讀
公司作為國內軌交配套龍頭企業，隨着軌交行業景氣度向好，公司IPO 擴產能後將迎來發展機會。
投資要點
今創集團：國內軌交配套龍頭企業
公司主要為動車組、城軌、普通客車等軌道交通車輛提供配套產品，2016 年動車組產品營收佔比40.29%，城軌產品佔比41.12%，動車組產品國內市佔率高達42.45%。分區域來看，2016 年公司境內大陸地區收入佔比81.43%，境外地區收入佔比15.7%，其他地區2.87%。經營層面，2016 年受鐵總動車組招標放緩的影響，公司營收增速大幅下降，2017 年市場企穩，與中車合作的很多項目收入確認，上半年公司營收12.34 億元，增幅達29.49%，增速開始企穩。
軌道交通行業景氣度向好，2018 年或迎拐點動車組方面，市場需求主要來自於三個方面：
1）新線通車帶動的需求：2018 年動車組的市場需求或超預期，軌交行業將迎反轉。根據鐵總年度工作會議，我國“四縱四橫”高鐵網已提前建成運營。2018年全國鐵路投產新線將達4000 公里，較2017 年同比增長31.67%，其中高鐵3500 公里，按照10 標準列/百公里計算，高鐵新通車將帶來2018 年動車組列車350 標準列的採購需求，加上城際鐵路的採購需求，2018 年實際新交付的動車組列車有望達到400-450 列（2016/2017 鐵總採購數量105/245 標準列）。“十三五”規劃帶來動車組確定性需求，“復興號”將成主力車型。到2020 年，全國鐵路營業里程達到15 萬公里左右，其中高鐵3 萬公里左右。動車組保有量達到3800 標準組左右，其中“復興號”動車900 組以上。
2）既有線路加密帶動的需求：以2016 年末高速鐵路運營里程22,000 公里估算，已投入運營的高速鐵路每百公里密度增加1 列，將新增需求220 列。
3）維修市場帶來的需求：據估計，我國動車開始規模投產十年後，即2017 年後，大量在線的動車將需要五級檢修和二次五級檢修，由於五級檢修將對動車部件進行大面積更換，維修市場將出現大幅增長，預計全年2018 年維修市場容量為180 標準列。
城軌方面：根據《中國交通運輸發展》白皮書，“十三五”期間將新增城市軌道交通運營里程約3000 公里，以每公里6 輛車的車輛密度計算，2016-2020 年新增城軌運營里程將帶來近1.8 萬輛城軌車輛需求，年均約3,600 輛。
公司看點：客户優質ROE 高，項目達產後產能有望翻倍
公司客户羣優質且穩定，國內大客户為中國中車，國際上主要配套龐巴迪、阿爾斯通、西門子等，為公司業績增長帶來保障。公司ROE 水平遠高於同行業，通過估算公司IPO 發行股份後的淨資產水平（2017Q3 淨資產加募集資金），即使以2016 年歸母淨利潤計算，公司ROE 水平仍接近20%，仍處於較高水平。募投項目順利完成後，根據固定資產投資估算，此次約擴建1 倍的產能，每年將新增淨利潤1.66 億元，由此計算上市後ROE 可達28.6%左右。
