投资逻辑
汽车空调压缩机龙头,产销国内第一,整车自主品牌崛起带动企业发展,收购空调国际切入热管理系统领域,布局新能源车热管理。公司是全球最大的涡旋式压缩机生产企业,国内最大的自主品牌斜盘式压缩机生产企业,压缩机超过60%的自主品牌乘用车市场份额;收购空调国际具备了热管理系统集成能力,协同开发全球市场。
新能源车热管理爆发,电池热管理、热泵与电动压缩机齐发力。新能源车热管理系统单车价值5000 元,新增市场超100 亿;公司既有系统集成能力又有本土优势,确定供应蔚来和CATL;热泵系统趋势明显,为整车厂定制化开发;电动压缩机龙头,进入德国大众、比亚迪供应体系。
传统车热管理与压缩机互补、客户共享、协同发展。核心客户包括通用、福特、大众、克莱斯勒、长城、上汽等,通用长期为空调国际贡献约 50%的销售收入;不断开发新客户资源,2018 年起为蔚来供应空调系统。
斜盘式压缩机业务稳步增长,自主替代趋势明显,成为大众欧洲供应商。国内配套企业达 26 家,配套车型 40 多种,进入东风日产、一汽大众、福特江铃等合资厂商;已确定为大众欧洲斜盘式压缩机供应商,2019 年开始供货,预计每年20 万台以上。
涡旋式压缩机得益于小排量乘用车爆发,供货PSA 欧洲,拓展后市场。具备超500 万台涡旋压缩机量产能力,累计生产3000 万台涡旋压缩机;确定为PSA 欧洲定排量压缩机供应商,摩洛哥建厂,2018 年开始供货,预计每年20 万台以上;国内后装每年会有400 万台左右的市场,全球压缩机后装市场可达千万,公司售后市场以美国为主,年出口量超80 万台。
投资建议
公司系汽车空调压缩机龙头,在斜盘式、涡旋式、电动涡旋式压缩机业务上拥有绝对竞争优势;同时新能源热管理业务围绕国际空调展开,其具备系统开发和生产能力。我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.96 亿、5.43亿、6.00 亿,对应 EPS 分别为 0.13 元、0.17 元、0.19 元,18 年PE 为23x。首次覆盖给予公司增持评级。
风险提示
国外市场和售后市场拓展不及预期;压缩机业务竞争加剧;原材料成本波动;自主品牌乘用车和新能源汽车销量不及预期;限售股解禁对股价的压力
投資邏輯
汽車空調壓縮機龍頭,產銷國內第一,整車自主品牌崛起帶動企業發展,收購空調國際切入熱管理系統領域,佈局新能源車熱管理。公司是全球最大的渦旋式壓縮機生產企業,國內最大的自主品牌斜盤式壓縮機生產企業,壓縮機超過60%的自主品牌乘用車市場份額;收購空調國際具備了熱管理系統集成能力,協同開發全球市場。
新能源車熱管理爆發,電池熱管理、熱泵與電動壓縮機齊發力。新能源車熱管理系統單車價值5000 元,新增市場超100 億;公司既有系統集成能力又有本土優勢,確定供應蔚來和CATL;熱泵系統趨勢明顯,為整車廠定製化開發;電動壓縮機龍頭,進入德國大眾、比亞迪供應體系。
傳統車熱管理與壓縮機互補、客户共享、協同發展。核心客户包括通用、福特、大眾、克萊斯勒、長城、上汽等,通用長期為空調國際貢獻約 50%的銷售收入;不斷開發新客户資源,2018 年起為蔚來供應空調系統。
斜盤式壓縮機業務穩步增長,自主替代趨勢明顯,成為大眾歐洲供應商。國內配套企業達 26 家,配套車型 40 多種,進入東風日產、一汽大眾、福特江鈴等合資廠商;已確定為大眾歐洲斜盤式壓縮機供應商,2019 年開始供貨,預計每年20 萬台以上。
渦旋式壓縮機得益於小排量乘用車爆發,供貨PSA 歐洲,拓展後市場。具備超500 萬台渦旋壓縮機量產能力,累計生產3000 萬台渦旋壓縮機;確定為PSA 歐洲定排量壓縮機供應商,摩洛哥建廠,2018 年開始供貨,預計每年20 萬台以上;國內後裝每年會有400 萬台左右的市場,全球壓縮機後裝市場可達千萬,公司售後市場以美國為主,年出口量超80 萬台。
投資建議
公司系汽車空調壓縮機龍頭,在斜盤式、渦旋式、電動渦旋式壓縮機業務上擁有絕對競爭優勢;同時新能源熱管理業務圍繞國際空調展開,其具備系統開發和生產能力。我們預計公司 2017-2019 年淨利潤分別為 3.96 億、5.43億、6.00 億,對應 EPS 分別為 0.13 元、0.17 元、0.19 元,18 年PE 為23x。首次覆蓋給予公司增持評級。
風險提示
國外市場和售後市場拓展不及預期;壓縮機業務競爭加劇;原材料成本波動;自主品牌乘用車和新能源汽車銷量不及預期;限售股解禁對股價的壓力