投资要点
MTO 行业先行者，EO/EG 整合民营龙头。公司2017H1 营收44.67 亿元，YoY+45.4%，业务继续扩张，其中环氧乙烷市占率超过20%。通过不断扩产，公司已从年销售额20 亿左右的公司发展为如今突破100 亿的大型化工企业，也是国内最大的民营环氧乙烷和AEO 表面活性剂生产商，拥有完善产业链。2017H2，面对甲醇价格上涨的不利因素，公司以更灵活的装置及时调整了生产安排，盈利有较大提升。预计2018 年甲醇价格大概率下行，加上公司聚丙烯、MTBE 产量持续投放，公司盈利进一步回升。
装置一体化，自制/外购切换抗波动，盈利有保障。公司通过装置一体化，可有效对冲油价波动对产品盈利的冲击，提升业绩抗风险性。MTO 技术将公司原料从乙烯向上延伸至价格相对稳定的甲醇，灵活的原料切换可以保障公司稳定的盈利。近期，因煤价涨幅较大，带动甲醇价格短期向上波动明显。但由于MTO 技术固定成本比例低（25%），公司可通过停工以做应对。而预计2018 年，甲醇价格大概率回落，助推公司利润和产量。此外，公司进一步延伸产业链（聚丙烯、MBTE 等产品），预计也将持续提升盈利水平。
乙烯：全球行业逐步改善，EO/EG 盈利有保障。近年世界乙烯产能大幅增长，新增产能主要来自北美和亚太。2018 年，世界乙烯供应继续较快增长，价格回落，EO/EG盈利有保障。但乙烯市场供应依然偏紧，其需求依然持续增加。目前全球EO/EG仍处于供不应求格局，知识产权集中在Shell、DOW 和SD 等少数公司手中，并全球产能都在不断集中。国内产能结构多元化，民营企业入局者众。预计在国内环保重压下，国内公司的龙头效应逐步凸显。预计2018 年供给持续偏紧，价格基本维持高位运行。
丙烯：供不应求，价格回暖拉动盈利。在供给面，丙烯产能持续增加，但新兴工艺产能增速有所放缓。产业链同步扩张，新增丙烯产能多数内部消化。在需求面，丙烯需求总量持续攀升，需求结构呈现多样化态势。丙烯整体依然处于供不应求状态，缺口仍在，需要通过进口解决。整个2017 年度，丙烯市场呈现“V”字走势，价格于四季度升至最高点，行情回暖仍是大趋势，预计进一步拉动公司盈利。
甲醇：全球供需结构优化，带给公司巨大弹性。近10 年，全球甲醇产能不断增加。
而传统需求几乎不变，中国MTO 项目成需求最大增长点。公司可以利用MTO 技术自由选择原材料，降低成本实现利润最大化。同时由于MTO 可变成本占比较高，预计全球供需结构的优化，有望为公司带来巨大的弹性，进一步优化成本结构，提升公司盈利能力。
风险因素。产品的全球化竞争加剧；原材料价格波动风险；新增产能放量不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。全球油价中枢缓步上行，公司MTO 盈利性料将在2018~19 年逐步恢复，聚丙烯新增30 万吨投产，贡献主要收入增量。我们预测公司2017-2019 年净利润分别为6.81、7.75 和8.60 亿元人民币，对应EPS 分别为0.57、0.65 和0.72 元人民币。根据可比公司估值，我们给予公司2018 年8 倍PE，对应目标价5.8 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
投資要點
MTO 行業先行者，EO/EG 整合民營龍頭。公司2017H1 營收44.67 億元，YoY+45.4%，業務繼續擴張，其中環氧乙烷市佔率超過20%。通過不斷擴產，公司已從年銷售額20 億左右的公司發展爲如今突破100 億的大型化工企業，也是國內最大的民營環氧乙烷和AEO 表面活性劑生產商，擁有完善產業鏈。2017H2，面對甲醇價格上漲的不利因素，公司以更靈活的裝置及時調整了生產安排，盈利有較大提升。預計2018 年甲醇價格大概率下行，加上公司聚丙烯、MTBE 產量持續投放，公司盈利進一步回升。
裝置一體化，自制/外購切換抗波動，盈利有保障。公司通過裝置一體化，可有效對沖油價波動對產品盈利的衝擊，提升業績抗風險性。MTO 技術將公司原料從乙烯向上延伸至價格相對穩定的甲醇，靈活的原料切換可以保障公司穩定的盈利。近期，因煤價漲幅較大，帶動甲醇價格短期向上波動明顯。但由於MTO 技術固定成本比例低（25%），公司可通過停工以做應對。而預計2018 年，甲醇價格大概率回落，助推公司利潤和產量。此外，公司進一步延伸產業鏈（聚丙烯、MBTE 等產品），預計也將持續提升盈利水平。
乙烯：全球行業逐步改善，EO/EG 盈利有保障。近年世界乙烯產能大幅增長，新增產能主要來自北美和亞太。2018 年，世界乙烯供應繼續較快增長，價格回落，EO/EG盈利有保障。但乙烯市場供應依然偏緊，其需求依然持續增加。目前全球EO/EG仍處於供不應求格局，知識產權集中在Shell、DOW 和SD 等少數公司手中，並全球產能都在不斷集中。國內產能結構多元化，民營企業入局者衆。預計在國內環保重壓下，國內公司的龍頭效應逐步凸顯。預計2018 年供給持續偏緊，價格基本維持高位運行。
丙烯：供不應求，價格回暖拉動盈利。在供給面，丙烯產能持續增加，但新興工藝產能增速有所放緩。產業鏈同步擴張，新增丙烯產能多數內部消化。在需求面，丙烯需求總量持續攀升，需求結構呈現多樣化態勢。丙烯整體依然處於供不應求狀態，缺口仍在，需要通過進口解決。整個2017 年度，丙烯市場呈現“V”字走勢，價格於四季度升至最高點，行情回暖仍是大趨勢，預計進一步拉動公司盈利。
甲醇：全球供需結構優化，帶給公司巨大彈性。近10 年，全球甲醇產能不斷增加。
而傳統需求幾乎不變，中國MTO 項目成需求最大增長點。公司可以利用MTO 技術自由選擇原材料，降低成本實現利潤最大化。同時由於MTO 可變成本佔比較高，預計全球供需結構的優化，有望爲公司帶來巨大的彈性，進一步優化成本結構，提升公司盈利能力。
風險因素。產品的全球化競爭加劇；原材料價格波動風險；新增產能放量不達預期。
盈利預測、估值及投資評級。全球油價中樞緩步上行，公司MTO 盈利性料將在2018~19 年逐步恢復，聚丙烯新增30 萬噸投產，貢獻主要收入增量。我們預測公司2017-2019 年淨利潤分別爲6.81、7.75 和8.60 億元人民幣，對應EPS 分別爲0.57、0.65 和0.72 元人民幣。根據可比公司估值，我們給予公司2018 年8 倍PE，對應目標價5.8 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
