投资要点
事件：公司发布澄清公告，有媒体关于“公司南厂区将于2018年底全面停产，北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。
退城进园项目持续推进，新厂区已开始逐步投产，公司生产正常且产能有所扩大。公司于2015 年启动了退城进园项目，制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒体报道的南北厂区属于老厂区，目前仍在正常生产，将按照规划逐步完成搬迁。制剂新厂区已全部投产满产并通过了GMP 认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设，正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与GMP 认证，部分生产线已经通过生产许可证现场检查。南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产，生产经营不受影响。整个搬迁过程为滚动搬迁，南北厂区仍在生产，且新厂区产能进一步扩大，总体来看实际产能还有所扩大。
需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场，鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。
人兽共用抗菌药使用频繁，更容易导致耐药菌产生，欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用，2015 年禁止4 种人畜共用抗菌药，2016 年禁止1 种抗菌药使，2018 年禁止3 种抗菌药使用，2020 年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。我们以兽药处方药目录中涉及的54 个抗菌药品种来进行测算，其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为34:20。初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场，专业兽用抗菌药的市场需求有望得到1.7 倍的增量，将持续迎来长高景气。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药，将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白，需求将持续增长。
需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产，估计2018 年不太可能复产。从市场竞争格局来看，宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头，泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。由于环保政策趋严，永宁县于2017 年12 月4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产，虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小，根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过75%，也就意味着全行业供应缺口不低于40%。我们估计泰乐菌素18 年全年都不太可能复产：1）环保政策极其严格，2017 年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治，宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产，永宁县于12 月4 日发文要求宁夏泰瑞等3 家企业停产。随着全国环保政策严格落实，企业面临严峻的环保压力，不达标就不能复产。2）泰瑞恶臭问题整治难度高，工厂周围即为居民区，恶臭污染严重，多年来已被居民多次向环保部门投诉，持续多年技改均未能解决问题，据报道最近2 年就投入超过2 亿元治理。2017 年7 月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题，但仍未得到解决，泰瑞于2017 年12 月开始停产。
考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高，我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018 年内复产。
需求侧和供给侧共振，泰乐菌素报价上涨接近1 倍，18 年或将持续涨价。需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过50%的宁夏泰瑞停产且2018 年复产可能性很低，泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从2017 年初200 元上涨到年底的400 多元/千克，目前已达到500 元左右；替米考星报价从2017 年7月约300 元/千克上涨至500 元左右。随着原料药企业和下游客户的3 个月正常库存消耗，价格或将在3 月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在2018 年复产的可能性很小，全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产，产能进一步提升，能够享受量价齐升带来的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20 元、0.48 元、0.60元，对应PE 分别为48 倍、20 倍、16 倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36 倍和30 倍，保守给予公司2018 年30 倍估值，目标价为14.40 元。
风险提示：竞争对手复产进度或超预期的风险；兽药产品降价的风险；产能释放进度或低于预期的风险。
投資要點
事件：公司發佈澄清公告，有媒體關於“公司南廠區將於2018年底全面停產，北廠區將實施拆除”的報告不全面不準確。
退城進園項目持續推進，新廠區已開始逐步投產，公司生產正常且產能有所擴大。公司於2015 年啟動了退城進園項目，製劑板塊和原料藥板塊將分別搬遷至濟寧市高新區和鄒城市。媒體報道的南北廠區屬於老廠區，目前仍在正常生產，將按照規劃逐步完成搬遷。製劑新廠區已全部投產滿產並通過了GMP 認證。人用及獸用原料藥搬遷項目已全部完成建設，正在辦理生產許可證轉移、產品註冊地轉移與GMP 認證，部分生產線已經通過生產許可證現場檢查。南北廠區停產前新產能將按照規劃全部達產，生產經營不受影響。整個搬遷過程為滾動搬遷，南北廠區仍在生產，且新廠區產能進一步擴大，總體來看實際產能還有所擴大。
需求側人獸共用抗菌藥逐步退出市場，魯抗醫藥的專業獸用抗菌藥需求增加。
人獸共用抗菌藥使用頻繁，更容易導致耐藥菌產生，歐美髮到國家已禁止人獸共用抗菌藥用於動物養殖。我國農業部也發佈法令逐步停止其使用，2015 年禁止4 種人畜共用抗菌藥，2016 年禁止1 種抗菌藥使，2018 年禁止3 種抗菌藥使用，2020 年前要求人畜共用抗菌藥全部退出市場。我們以獸藥處方藥目錄中涉及的54 個抗菌藥品種來進行測算，其中人獸共用和專業獸用抗菌藥的數量之比為34:20。初步估計隨着人獸共用抗菌藥逐步退出市場，專業獸用抗菌藥的市場需求有望得到1.7 倍的增量，將持續迎來長高景氣。魯抗醫藥的泰樂菌素及其衍生物泰萬菌素、替米考星、磷酸替米考星均屬於專業獸用抗菌藥，將填補人獸共用抗菌藥退出的市場空白，需求將持續增長。
需求側環保趨嚴導致最大競爭對手停產，估計2018 年不太可能復產。從市場競爭格局來看，寧夏泰瑞是泰樂菌素及其衍生物的行業龍頭，泰樂菌素和替米考星市佔率分別為63%和54%。由於環保政策趨嚴，永寧縣於2017 年12 月4日發文要求寧夏泰瑞永寧廠區停產，雖然還有賀蘭廠區在生產但產能很小，根據公告估計寧夏泰瑞停產產能比例超過75%，也就意味着全行業供應缺口不低於40%。我們估計泰樂菌素18 年全年都不太可能復產：1）環保政策極其嚴格，2017 年環保部建議寧夏對存在惡臭問題的企業實施停產整治，寧夏環保廳發文建議責令永寧縣發酵企業停產，永寧縣於12 月4 日發文要求寧夏泰瑞等3 家企業停產。隨着全國環保政策嚴格落實，企業面臨嚴峻的環保壓力，不達標就不能復產。2）泰瑞惡臭問題整治難度高，工廠周圍即為居民區，惡臭污染嚴重，多年來已被居民多次向環保部門投訴，持續多年技改均未能解決問題，據報道最近2 年就投入超過2 億元治理。2017 年7 月永寧縣還與中科院簽署協議幫助解決泰瑞等企業的異味擾民問題，但仍未得到解決，泰瑞於2017 年12 月開始停產。
考慮到寧夏巨大的環保壓力和泰瑞治理難度高，我們估計寧夏泰瑞不太可能在2018 年內復產。
需求側和供給側共振，泰樂菌素報價上漲接近1 倍，18 年或將持續漲價。需求側結構轉變導致魯抗醫藥的泰樂菌素等專業獸用抗菌素需求增加、供給側環保壓力導致市佔率超過50%的寧夏泰瑞停產且2018 年復產可能性很低，泰樂菌素系列產品的價格持續上漲。健康網數據顯示泰樂菌素報價從2017 年初200 元上漲到年底的400 多元/千克，目前已達到500 元左右；替米考星報價從2017 年7月約300 元/千克上漲至500 元左右。隨着原料藥企業和下游客户的3 個月正常庫存消耗，價格或將在3 月左右繼續上漲。考慮到寧夏泰瑞在2018 年復產的可能性很小，全年價格將維持在高位甚至持續上漲。魯抗醫藥的專業獸用抗菌藥新廠區逐步投產，產能進一步提升，能夠享受量價齊升帶來的業績彈性。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.20 元、0.48 元、0.60元，對應PE 分別為48 倍、20 倍、16 倍。維持“買入”評級。參照化學制劑和原料藥行業平均估值分別為36 倍和30 倍，保守給予公司2018 年30 倍估值，目標價為14.40 元。
風險提示：競爭對手復產進度或超預期的風險；獸藥產品降價的風險；產能釋放進度或低於預期的風險。
