本報告導讀： 公司主動管理信託規模穩健增長帶動公司業績上行，公司主動管理規模達到1585 億元，較年初+12.1%，佔比提升至68%（期初60%）。 投資要點： 維持目標價16.8 元，對應18P/E 19X，增持。公司2017 年營業收入/歸母淨利潤55.9/36.7 億元，同比+6.6%/+20.9%，符合我們預期，公司擬每10 股轉2 股派5 元。公司主動管理信託規模穩健增長帶動公司業績上行，自營投資收益同比下降對業績有所拖累；公司主動管理規模佔比進一步提升至68%，主動管理能力突出，優先股發行將強化公司淨資本優勢。調整公司18-20 年EPS 至0.89/0.96/1.07 元（調整前18-19 年0.88/1.05 元）。 主動管理規模穩健增長，佔比進一步提升。1）公司2017 年信託業務手續費淨收入52.8 億元，同比+16.9%，信託業務收入增長主要由主動管理規模增長驅動，2017 年末公司信託管理規模達到2326 億元，較年初-1.02%，主動管理規模達到1585 億元，較年初+12.1%，佔比提升至68%（期初60%）。2）2017 年平均信託業務報酬率爲2.26%，同比+18%，主要由主動管理業務佔比提升所致。3）固有業務對業績形成一定拖累，2017 年自營投資收益0.78 億元，同比-85.2%，自營投資平均收益率0.8%（16 年爲7%）。 信託行業去通道對公司影響有限，優先股發行奠定資本優勢。1）截止17年底，公司被動管理業務規模740 億元，佔比下降至32%，遠低於行業平均水平，信託行業去通道對公司業績影響極爲有限。2）公司17 年9 月公告擬發行不超過68 億元優先股補充淨資本，優先股發行將進一步強化公司淨資本優勢，助力公司主動管理信託業務和固有業務增長。 催化劑：優先股發行推進；綜合金融領域佈局有所突破。 風險因素：主動管理信託資產規模下滑，固有業務投資收益率低於預期。