本報告導讀: 公司主動管理信託規模穩健增長帶動公司業績上行,公司主動管理規模達到1585 億元,較年初+12.1%,佔比提升至68%(期初60%)。 投資要點: 維持目標價16.8 元,對應18P/E 19X,增持。公司2017 年營業收入/歸母淨利潤55.9/36.7 億元,同比+6.6%/+20.9%,符合我們預期,公司擬每10 股轉2 股派5 元。公司主動管理信託規模穩健增長帶動公司業績上行,自營投資收益同比下降對業績有所拖累;公司主動管理規模佔比進一步提升至68%,主動管理能力突出,優先股發行將強化公司淨資本優勢。調整公司18-20 年EPS 至0.89/0.96/1.07 元(調整前18-19 年0.88/1.05 元)。 主動管理規模穩健增長,佔比進一步提升。1)公司2017 年信託業務手續費淨收入52.8 億元,同比+16.9%,信託業務收入增長主要由主動管理規模增長驅動,2017 年末公司信託管理規模達到2326 億元,較年初-1.02%,主動管理規模達到1585 億元,較年初+12.1%,佔比提升至68%(期初60%)。2)2017 年平均信託業務報酬率爲2.26%,同比+18%,主要由主動管理業務佔比提升所致。3)固有業務對業績形成一定拖累,2017 年自營投資收益0.78 億元,同比-85.2%,自營投資平均收益率0.8%(16 年爲7%)。 信託行業去通道對公司影響有限,優先股發行奠定資本優勢。1)截止17年底,公司被動管理業務規模740 億元,佔比下降至32%,遠低於行業平均水平,信託行業去通道對公司業績影響極爲有限。2)公司17 年9 月公告擬發行不超過68 億元優先股補充淨資本,優先股發行將進一步強化公司淨資本優勢,助力公司主動管理信託業務和固有業務增長。 催化劑:優先股發行推進;綜合金融領域佈局有所突破。 風險因素:主動管理信託資產規模下滑,固有業務投資收益率低於預期。
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譯文內容由第三人軟體翻譯。
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