立足上海自贸区，打造“精益供应链管理先锋”
畅联股份成立于2001 年5 月，立足于上海自贸区，是一家以高端物流为导向，服务于高端企业的专业性第三方物流企业。2014-2016 年公司营收分别实现10.55、12.02、11.68 亿元，同比增+2.54%、+13.97%、-2.79%，2017上半年营收实现5.96 亿元，同比增3.11%。随着相对低毛利的供应链贸易业务占比逐年下降，高毛利的供应链物流业务成长为公司毛利主要贡献点，2017 上半年公司毛利率增长至27.86%。
供应链物流是核心，营收增长的原动力
目前公司主营供应链物流和供应链贸易，其中供应链物流是公司营收最主要的增长点，营收占比高达85%。供应链物流由精益制造物流服务、医疗器械精益物流服务、供应链综合服务三大业务组成。从VMI、JIT、JIS、Milk-Run 到全冷链管理、物联网管理、智能空运等模式，公司始终走在“智慧物流”的前沿，采取不同的经营模式以满足客户多元化的需求。
坐享自贸港区之便，豪华的明星客户资源
上海自贸港的建设将赋予拥有区位优势的畅联三大投资主线——贸易自由度、金融自由度、投资自由度之利，自贸港产生的巨大贸易量将为公司创造巨大附加值。公司凭借一站式供应链管理的优质服务与博世、苹果、索尼、三菱等世界500 强企业建立了长期战略合作关系，因此公司业务稳定、风险小。再加上公司采用轻资产模式、依托国改背景成为物流业国企改革新标杆，我们认为畅联将在未来获得更快更强的增长力。
募投五大项目：完善畅联物流全国网络布局
公司本次IPO 公开发行9216.67 万股，募资6.79 亿元用于西南物流中心及高端现代物流综合体项目、华东物流基地仓库建造项目、精益医疗器械及医疗试剂冷链供应链项目、智慧空运物流网络项目和智慧物流协同服务平台项目。
盈利预测及估值
我们认为一方面公司拥“自贸港区”之便，豪华的明星客户资源保证公司业务长期可持续发展，同时作为浦东国企改革的标杆有望充分享受混合所有制经济带来的动能；另一方面，公司轻资产的仓库扩张模式，随着五大募投项目逐步成型，未来业绩有望逐步释放。畅联股份作为次新股且上海自贸区供应链企业龙头有望享受一定估值溢价，预计公司17/18/19 年EPS分别为0.38、0.41 与0.44 元，给予 “持有”评级，结合供应链次新股平均估值50.7x 及供应链整体平均估值32x，计算其价值区间13.12-20.79 元。
风险提示：商业模式快速推广的风险、客户集中的风险、基础物流外包的风险、仓库租赁的风险、汇率波动风险
立足上海自貿區，打造“精益供應鏈管理先鋒”
暢聯股份成立於2001 年5 月，立足於上海自貿區，是一家以高端物流為導向，服務於高端企業的專業性第三方物流企業。2014-2016 年公司營收分別實現10.55、12.02、11.68 億元，同比增+2.54%、+13.97%、-2.79%，2017上半年營收實現5.96 億元，同比增3.11%。隨着相對低毛利的供應鏈貿易業務佔比逐年下降，高毛利的供應鏈物流業務成長為公司毛利主要貢獻點，2017 上半年公司毛利率增長至27.86%。
供應鏈物流是核心，營收增長的原動力
目前公司主營供應鏈物流和供應鏈貿易，其中供應鏈物流是公司營收最主要的增長點，營收佔比高達85%。供應鏈物流由精益製造物流服務、醫療器械精益物流服務、供應鏈綜合服務三大業務組成。從VMI、JIT、JIS、Milk-Run 到全冷鏈管理、物聯網管理、智能空運等模式，公司始終走在“智慧物流”的前沿，採取不同的經營模式以滿足客户多元化的需求。
坐享自貿港區之便，豪華的明星客户資源
上海自貿港的建設將賦予擁有區位優勢的暢聯三大投資主線——貿易自由度、金融自由度、投資自由度之利，自貿港產生的巨大貿易量將為公司創造巨大附加值。公司憑藉一站式供應鏈管理的優質服務與博世、蘋果、索尼、三菱等世界500 強企業建立了長期戰略合作關係，因此公司業務穩定、風險小。再加上公司採用輕資產模式、依託國改背景成為物流業國企改革新標杆，我們認為暢聯將在未來獲得更快更強的增長力。
募投五大項目：完善暢聯物流全國網絡佈局
公司本次IPO 公開發行9216.67 萬股，募資6.79 億元用於西南物流中心及高端現代物流綜合體項目、華東物流基地倉庫建造項目、精益醫療器械及醫療試劑冷鏈供應鏈項目、智慧空運物流網絡項目和智慧物流協同服務平臺項目。
盈利預測及估值
我們認為一方面公司擁“自貿港區”之便，豪華的明星客户資源保證公司業務長期可持續發展，同時作為浦東國企改革的標杆有望充分享受混合所有制經濟帶來的動能；另一方面，公司輕資產的倉庫擴張模式，隨着五大募投項目逐步成型，未來業績有望逐步釋放。暢聯股份作為次新股且上海自貿區供應鏈企業龍頭有望享受一定估值溢價，預計公司17/18/19 年EPS分別為0.38、0.41 與0.44 元，給予 “持有”評級，結合供應鏈次新股平均估值50.7x 及供應鏈整體平均估值32x，計算其價值區間13.12-20.79 元。
風險提示：商業模式快速推廣的風險、客户集中的風險、基礎物流外包的風險、倉庫租賃的風險、匯率波動風險
