結論與建議： 公司發佈17年業績快報公告，2017年公司實現營收49.8億元，YOY+41%，錄得淨利潤7.02億元，YOY+455%倍，摺合EPS爲1.21元。其中Q4營收13.18億元，YOY+193%，錄得淨利潤1.81億元，YOY+107%。公司業績符合我們預期，鑑於環保政策趨嚴，國內供給側改革持續，國外農化巨頭進入補庫存階段，公司產品景氣度有望維持，維持“買入”評級。 產品高景氣度，綜合毛利率改善是業績增長的主動力：受17 年環保政策、供給側改革以及原油價格回暖等多因素影響，公司產品價格大幅增長，使得公司業績大幅增長。公司產品吡啶17 年全年均價爲28051 元/噸，同比增長42%，煙酰胺17 年全年均價爲66.97 元/千克，同比增長72%。產品價格上漲幅度大於原材料上漲幅度，公司毛利率改善明顯，如公司前三季度綜合毛利率同比增加了18 個百分點至30%。 吡啶鹼全球龍頭，下游延伸多條產業鏈：公司擁有吡啶鹼的產能約爲6.2萬噸，全球吡啶鹼產能合計約30 萬噸，公司是最大的吡啶鹼生產商，市場佔有率超過20%。公司吡啶鹼產業鏈主要分爲吡啶產業鏈和3 甲基吡啶產業鏈，吡啶產業鏈下游產品主要是百草枯、敵草快、毒死蜱等，3 甲基吡啶下游產品主要有煙酸/煙酰胺、吡蟲啉、精穩、高蓋等。百草枯是全球第二大除草劑，佔吡啶下游消費的45%，公司產能約爲2 萬噸以上，佔全球產量的27%，近三年符合增長率約2.9%，百草枯具有不可替代性，下游需求穩定。敵草快在性能上最爲接近百草枯，目前公司產能在2000噸，後期擴將至1 萬噸，部分地區禁用百草枯，爲敵草快帶來需求增長。3 甲基吡啶產業鏈方面，煙酰胺全球有效產能在9.4 萬噸，需求在7 萬噸，佔三甲吡啶下游消費結構中的85%左右，煙酰胺的產量受制於3 甲基吡啶供應量，當前煙酰胺略有過剩，但考慮原料供給、裝置開停車因素影響，煙酰胺供應關係將有所改善，公司煙酰胺當前產能爲1 萬噸，在建產能爲1 萬噸。公司目前是國內唯一一家擁有百草枯、煙酰胺全產業鏈生產商，同時還兼有毒死蜱、吡蟲啉、菊酯等多種大噸位農藥產品，根據市場需求變換，公司產能可在多種產品中切換，抗市場風險能力較強。 18 年公司產品價格有望維持高景氣度：目前公司產品純吡啶價格爲31000元/噸，同比上漲59%,42%的百草枯母液價格在21750 元/噸左右，同比上漲45%以上，另外菸酰胺價格爲45 元/千克，同比持平。環保政策趨嚴，供給側改革仍將持續，農業部要求到2020 年國內農藥產能零增長，加之國際油價中樞上漲、國外農化巨頭補庫存，公司產品或將維持高景氣度，18 年業績有望穩定增長。 盈利預測：我們預計公司2017/2018/年實現淨利潤7.02/8.41/9.64 億元，yoy+455.5%/+19.8%/+14.5%，摺合EPS 爲1.21/1.45/1.66 元，目前A 股股價對應的PE 爲18X、15X、13X。鑑於公司產品有望維持高景氣度，我們維持“買入”評級。 風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、百草枯禁用政策變化。