事件：我们于1月31日与圆通速递（600233 CH）举行投资者会议，讨论到该公司通过先达国际物流（6123 HK）发展海外业务的策略。管理层重申其B2B及B2C物流业务于海外市场有庞大的增长潜力。圆通速递于2017年第四季完成对先达国际物流的收购及向其股东作出的全面要约。在先达国际物流将股份自由流通量恢复至25％后，公司于1月18日复牌。从2018年第一季起，圆通速递将与先达国际物流合作设计合适的服务项目，拓展海外B2B和B2C物流业务。
我们的计算显示，圆通速递有可能在2020年将先达国际的规模扩大到其国内业务的10％以上。根据我们的估计，先达国际物流的2018年市盈率为30倍。但我们预计，其盈利将在2017-2020年期间从低基数以超过85％的年复合增长率增长。考虑到潜在的执行风险，如果我们使用0.5倍市盈增长率来推算出43倍的目标市盈率，则仍代表如果投资者对未来2 - 3年的增长感到乐观，该股仍有40％左右的上升空间。
海外B2B和B2C物流业务具良好增长动力：圆通速递收购先达国际物流，主要是希望捕捉海外业务的巨大增长机会，该增长主要受以下因素推动：1）中国跨境电商崛起；2）国内企业”走出去”战略和”一带一路”战略，以及3）东盟国家电商零售市场不断扩张。根据圆通速递的数据，中国跨境电商B2C物流市场价值仍在快速增长，预计2015-2020年的年均复合增长率将达到31.2％。
中央政府正在推动“一带一路”战略，帮助国内企业拓展海外业务拓展机会。
一些国内企业也希望把生产线转移到东盟市场，以拓展业务和削减成本。这将推动中国与东盟市场的贸易量增长。此外，鉴于电商零售在东盟的普及率较低（东盟：1％，中国：> 10％），料东盟市场为中国互联网公司和电商快递公司带来增长机会。
圆通速递利用国内外平台在2018-2020年拓展海外业务：凭借阿里巴巴的支持和母公司在国内市场的领先地位，公司将拥有丰富的客户资源，以开展海外B2B和B2C物流业务。此外，先达国际物流凭着多年的航空和海运代理业务经验，公司在海外、亚洲、欧洲和北美建立了广泛的网络。凭借其提供全价值连锁物流服务的能力，圆通速递应有能力利用其庞大的中国市场客户群，扩大海外B2B业务规模。与此同时，圆通速递还可以通过进一步拓展先达国际物流的海外服务平台，进军海外B2C物流市场。
2018年及远至2020年的盈利预测。先达国际物流在1月10日发布正面盈利预喜，预计2017年的收入和盈利应会“大幅增长”。该增长主要是由传统货运业务增长回升所带动。但圆通速递打算通过先达国际物流拓展海外服务网络，和先达国际物流的现有服务网络形成更好的互补。它将利用先达国际物流的品牌进行B2B业务和圆通速递地品牌进行B2C业务。因此，收入将来自1）先达国际物流的传统海外B2B物流业务和2）中国跨境电商物流业务。由于盈利可见度依然偏低，我们并没有把东盟市场的物流服务业务收入考虑在盈利预测内。
先达国际物流2020年的收入有望达到134亿元人民币，净利润将达到2.99亿元人民币，为我们估算圆通速递在同期内收入的10％。若仅计2018年，我们认为海外业务仍处于准备阶段，所以先达国际物流的盈利增长将主要来自传统的B2B物流业务。对于B2C业务，公司需要一定时间在东盟市场建立服务网络。所以近期的业务增长将主要来自美国和欧洲。随着这两个市场趋向成熟，公司将与当地供应商合作提供跨境物流服务。因此，我们预计2018年收入和盈利规模（B2C业务）还不会发生重大变化。
估值。由于市场憧憬圆通速递通过这上市公司扩大海外业务，先达国际物流自1月18日复牌后股价已上涨超过60％。我们在本报告中提供了一个盈利预测框架，显示了先达国际物流在2018-2020年期间的增长空间。
我们的计算显示，圆通速递可能在2020年前将这家上市公司的规模至少增长到国内业务的10％左右。但是对于2018年，先达国际物流的盈利增长动力将主要来自传统B2B物流业务，尤其该业务获得圆通速递和阿里巴巴的支持。根据我们的估计，先达国际物流的2018年市盈率为30倍。但我们预计，其盈利将在2017-2020年期间从低基数以超过85％的年复合增长率增长。考虑到潜在的执行风险，如果我们使用0.5倍市盈增长率来推算出43倍的目标市盈率，则仍代表如果投资者对未来2 - 3年的增长感到乐观，该股仍有40％左右的上升空间。
事件：我們於1月31日與圓通速遞（600233 CH）舉行投資者會議，討論到該公司通過先達國際物流（6123 HK）發展海外業務的策略。管理層重申其B2B及B2C物流業務於海外市場有龐大的增長潛力。圓通速遞於2017年第四季完成對先達國際物流的收購及向其股東作出的全面要約。在先達國際物流將股份自由流通量恢復至25％後，公司於1月18日復牌。從2018年第一季起，圓通速遞將與先達國際物流合作設計合適的服務項目，拓展海外B2B和B2C物流業務。
我們的計算顯示，圓通速遞有可能在2020年將先達國際的規模擴大到其國內業務的10％以上。根據我們的估計，先達國際物流的2018年市盈率爲30倍。但我們預計，其盈利將在2017-2020年期間從低基數以超過85％的年複合增長率增長。考慮到潛在的執行風險，如果我們使用0.5倍市盈增長率來推算出43倍的目標市盈率，則仍代表如果投資者對未來2 - 3年的增長感到樂觀，該股仍有40％左右的上升空間。
海外B2B和B2C物流業務具良好增長動力：圓通速遞收購先達國際物流，主要是希望捕捉海外業務的巨大增長機會，該增長主要受以下因素推動：1）中國跨境電商崛起；2）國內企業”走出去”戰略和”一帶一路”戰略，以及3）東盟國家電商零售市場不斷擴張。根據圓通速遞的數據，中國跨境電商B2C物流市場價值仍在快速增長，預計2015-2020年的年均複合增長率將達到31.2％。
中央政府正在推動“一帶一路”戰略，幫助國內企業拓展海外業務拓展機會。
一些國內企業也希望把生產線轉移到東盟市場，以拓展業務和削減成本。這將推動中國與東盟市場的貿易量增長。此外，鑑於電商零售在東盟的普及率較低（東盟：1％，中國：> 10％），料東盟市場爲中國互聯網公司和電商快遞公司帶來增長機會。
圓通速遞利用國內外平台在2018-2020年拓展海外業務：憑藉阿里巴巴的支持和母公司在國內市場的領先地位，公司將擁有豐富的客戶資源，以開展海外B2B和B2C物流業務。此外，先達國際物流憑着多年的航空和海運代理業務經驗，公司在海外、亞洲、歐洲和北美建立了廣泛的網絡。憑藉其提供全價值連鎖物流服務的能力，圓通速遞應有能力利用其龐大的中國市場客戶群，擴大海外B2B業務規模。與此同時，圓通速遞還可以通過進一步拓展先達國際物流的海外服務平台，進軍海外B2C物流市場。
2018年及遠至2020年的盈利預測。先達國際物流在1月10日發佈正面盈利預喜，預計2017年的收入和盈利應會“大幅增長”。該增長主要是由傳統貨運業務增長回升所帶動。但圓通速遞打算通過先達國際物流拓展海外服務網絡，和先達國際物流的現有服務網絡形成更好的互補。它將利用先達國際物流的品牌進行B2B業務和圓通速遞地品牌進行B2C業務。因此，收入將來自1）先達國際物流的傳統海外B2B物流業務和2）中國跨境電商物流業務。由於盈利可見度依然偏低，我們並沒有把東盟市場的物流服務業務收入考慮在盈利預測內。
先達國際物流2020年的收入有望達到134億元人民幣，淨利潤將達到2.99億元人民幣，爲我們估算圓通速遞在同期內收入的10％。若僅計2018年，我們認爲海外業務仍處於準備階段，所以先達國際物流的盈利增長將主要來自傳統的B2B物流業務。對於B2C業務，公司需要一定時間在東盟市場建立服務網絡。所以近期的業務增長將主要來自美國和歐洲。隨着這兩個市場趨向成熟，公司將與當地供應商合作提供跨境物流服務。因此，我們預計2018年收入和盈利規模（B2C業務）還不會發生重大變化。
估值。由於市場憧憬圓通速遞通過這上市公司擴大海外業務，先達國際物流自1月18日復牌後股價已上漲超過60％。我們在本報告中提供了一個盈利預測框架，顯示了先達國際物流在2018-2020年期間的增長空間。
我們的計算顯示，圓通速遞可能在2020年前將這家上市公司的規模至少增長到國內業務的10％左右。但是對於2018年，先達國際物流的盈利增長動力將主要來自傳統B2B物流業務，尤其該業務獲得圓通速遞和阿里巴巴的支持。根據我們的估計，先達國際物流的2018年市盈率爲30倍。但我們預計，其盈利將在2017-2020年期間從低基數以超過85％的年複合增長率增長。考慮到潛在的執行風險，如果我們使用0.5倍市盈增長率來推算出43倍的目標市盈率，則仍代表如果投資者對未來2 - 3年的增長感到樂觀，該股仍有40％左右的上升空間。
