2017 业绩预盈来自土地变现，内生增长未能延续2017 公司预盈13.3 亿元，同比增73.3%，但扣非后净利润0.77 亿元，虽实现同比扭亏，但与1H17/3Q17 扣非后净利润0.90/1.40 亿元相比，4Q17当季主营业务亏损0.64 亿元，虽同比亏损收窄0.27 亿，但改善趋势减弱。
因此，虽然2017 年预报业绩13.3 亿元高于我们此前12.0 亿元的盈利预测，我们依然维持此前目标价与“增持”评级。
土地变现节奏依然是公司估值核心，单年盈利较难预测自2014 出售南京中储房地产公司股权起，公司盈利主要依赖土地出让补贴或出让掌握土地的子公司股权。2014-2017 年，公司归属母公司净利润分别为5.46/6.66/7.67/13.3 亿元，而同期的扣非后归属母公司净利润分别为1.40/-0.85/-0.27/0.77 亿元。从本质而言，公司所经营的仓储业务以土建和设备作为生产资料而获取相应回报，土地变现是一次性将该回报进行折现。据公司年报披露，其拥有超过600 万平米土地，直接出让部分土地不失为变现的一种模式，但会造成单年盈利较难预测，因此，本次预盈并不能体现公司价值的变化。
经营业务存亮点，但内生增长趋势放缓
我们看好公司通过中储南京智慧物流公司布局的智慧物流行业，其“无车承运人”业务在海外有成熟模式和成功公司，CH Robinson 在美国是最大的卡车运输企业，2017 财年收入折971 亿人民币，截至1 月31 日市值超830 亿人民币。中储依托自身庞大仓储业务，掌握物流起点，能够为大量车队提供货源，具备发展“无车承运人”业务的良好基础。同时，公路运输能力的提升使公司“门到门”配送能力有明显改善，对中储仓储等业务有促进作用。但我们认为，短期内该业务无法提供显着盈利弹性，且伴随原有货源转化的配送需求达到饱和，增速放缓较为明显。
管理效率有待提升，国企改革或存可能
公司作为大宗品仓储龙头企业，拥有大量仓储及稀缺的铁路资源，我们认为其管理效率一般，即使在全国物流地产龙头普洛斯2015 年入股后，并未看到新项目有计划推进。另一方面，我国物流行业正经历从粗放到精细化管理的变革，国家为保证制造业竞争力，正多方努力降低物流成本。从提升现有国企效率角度考虑，中储可挖潜空间较大。同时，其母公司诚通集团已定位为国有资本管理平台，未来存在国改可能。
下调主营业务盈利预测，维持目标价与“增持”评级由于4Q17 主营业务增速出现下滑，我们预计2017-2019 年归母净利润分别为13.03/9.55/9.93 亿元（前值12.04/11.38/12.80 亿元）。但如前所述，由于公司估值与经营业绩相关性较低，而与土地价值如何体现直接相关，在目前没有管理方面变革的情况下，我们维持10.0-11.0 元目标价以及“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。
2017 業績預盈來自土地變現，內生增長未能延續2017 公司預盈13.3 億元，同比增73.3%，但扣非後淨利潤0.77 億元，雖實現同比扭虧，但與1H17/3Q17 扣非後淨利潤0.90/1.40 億元相比，4Q17當季主營業務虧損0.64 億元，雖同比虧損收窄0.27 億，但改善趨勢減弱。
因此，雖然2017 年預報業績13.3 億元高於我們此前12.0 億元的盈利預測，我們依然維持此前目標價與“增持”評級。
土地變現節奏依然是公司估值核心，單年盈利較難預測自2014 出售南京中儲房地產公司股權起，公司盈利主要依賴土地出讓補貼或出讓掌握土地的子公司股權。2014-2017 年，公司歸屬母公司淨利潤分別為5.46/6.66/7.67/13.3 億元，而同期的扣非後歸屬母公司淨利潤分別為1.40/-0.85/-0.27/0.77 億元。從本質而言，公司所經營的倉儲業務以土建和設備作為生產資料而獲取相應回報，土地變現是一次性將該回報進行折現。據公司年報披露，其擁有超過600 萬平米土地，直接出讓部分土地不失為變現的一種模式，但會造成單年盈利較難預測，因此，本次預盈並不能體現公司價值的變化。
經營業務存亮點，但內生增長趨勢放緩
我們看好公司通過中儲南京智慧物流公司佈局的智慧物流行業，其“無車承運人”業務在海外有成熟模式和成功公司，CH Robinson 在美國是最大的卡車運輸企業，2017 財年收入折971 億人民幣，截至1 月31 日市值超830 億人民幣。中儲依託自身龐大倉儲業務，掌握物流起點，能夠為大量車隊提供貨源，具備發展“無車承運人”業務的良好基礎。同時，公路運輸能力的提升使公司“門到門”配送能力有明顯改善，對中儲倉儲等業務有促進作用。但我們認為，短期內該業務無法提供顯着盈利彈性，且伴隨原有貨源轉化的配送需求達到飽和，增速放緩較為明顯。
管理效率有待提升，國企改革或存可能
公司作為大宗品倉儲龍頭企業，擁有大量倉儲及稀缺的鐵路資源，我們認為其管理效率一般，即使在全國物流地產龍頭普洛斯2015 年入股後，並未看到新項目有計劃推進。另一方面，我國物流行業正經歷從粗放到精細化管理的變革，國家為保證製造業競爭力，正多方努力降低物流成本。從提升現有國企效率角度考慮，中儲可挖潛空間較大。同時，其母公司誠通集團已定位為國有資本管理平臺，未來存在國改可能。
下調主營業務盈利預測，維持目標價與“增持”評級由於4Q17 主營業務增速出現下滑，我們預計2017-2019 年歸母淨利潤分別為13.03/9.55/9.93 億元（前值12.04/11.38/12.80 億元）。但如前所述，由於公司估值與經營業績相關性較低，而與土地價值如何體現直接相關，在目前沒有管理方面變革的情況下，我們維持10.0-11.0 元目標價以及“增持”評級。
風險提示：大宗商品價格下跌造成收入規模減少、利潤空間壓縮。
