國內流體設備龍頭，逐步佈局集成總包業務助力二次騰飛 公司是國內流體機械製造龍頭，從壓縮機、汽輪機和鼓風機等多種高端裝備製造出發，逐步佈局農業綠色能源、軍工市場等多個產業。目前擁有發電島集成、空氣站集成等相關工程能力及EMC 運營資質，可根據客戶需求提供EPC 總包、BOT、BOO 等各種服務。2017 年前三季度公司業績高速增長，期間實現營業收入10.76 億元，同比增長54.2%，實現淨利潤1.00 億元，同比增長100.1%。公司毛利率淨利率逐年提高，費用控制良好，銷售費率、管理費用率逐步降低，財務費用率稍有上升。 收購上海運能，發揮協同優勢加碼再生能源發電 公司近期發佈公告，擬發行股份購買上海運能100%股權，本次交易金額7.85 億元，同時公司募集不超過2 億元配套資金。本次交易完成後，上海運能將成爲公司的全資子公司。上海運能是國內領先的餘熱發電、生物質發電等能源電力項目成套設備提供商，提供能源系統解決方案和環保集成技術一體化服務。本次收購上海運能承諾2017-2019 年扣非歸母淨利潤不低於0.51 億、0.765 億、0.95 億元，公司技術水平先進訂單充足，未來大概率實現業績承諾。本次收購公司有望藉助上海運能在能源發電領域的豐富項目經驗和客戶資源，增強在可再生能源領域的競爭優勢，並藉助公司汽輪機和上海運能環保型鍋爐的結合在餘熱發電領域形成協同效應。 高郵生物氣化發電項目示範效應明顯，未來大力推廣農業環保產業園 公司控股公司林源科技10MW 生物質秸稈氣化發電項目於2017 年9 月5日一次併網發電成功。該項目爲國家863 計劃項目，示範效應明顯，規模位列全國前列。公司積極推進農業環保產業園項目，未來有望成爲公司主要盈利增長點。公司估計，一般情況下一個縣平均耕地100 萬畝左右，平均處理率50%左右，對應50 萬噸秸稈處理需求。公司主要通過自營示範項目和尋找當地企業合作兩種模式推進農業環保產業園項目，主要收入來自發電和副產品緩釋肥，整個項目回收期6 年左右。 根據我們統計，2017 年公司合計簽訂框架協議合同47.35 億元，有力保障公司未來業績。公司從高端裝備供應商到系統總包商佈局順利，目前屢獲大訂單，證明了市場對公司總包能力的認可。未來公司有望依託核心設備優勢，與上海運能形成較好的協同效應，通過差異化競爭的集成服務顯著增強公司盈利能力。 盈利預測與投資評級： 暫不考慮收購上海運能帶來影響， 預計公司2017-2019 年歸母淨利分別爲1.35、2.32、3.71 億元，對應EPS 分別爲0.26、0.44、0.71，PE 分別爲60、35、22 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：清潔能源發電推廣不及預期，上海運能收購失敗，行業競爭加劇。