京津冀最大的民營建築商。河北建設成立於1950 年代，是一家中國領先的非國有建設集團，主要從事房屋和基建項目的工程承包。根據Frost & Sullivan的資料，按2016 年收入計算，河北建設是京津冀地區最大的非國有建築承包公司和中國第二大非國有建築承包公司。 建設工程承包是公司主要業務。河北建設業務主要分爲（1）建設工程承包業務和（2）其他業務（房地產開發、物業管理及其他業務）。其中建設工程承包業務是公司的核心業務，佔2016 年營收的97.7%。而公司建設工程承包業務又可細分爲（i）房屋、（ii）基建、（iii）專業及其他建築工程業務承包。房屋建築業務是河北建設的傳統優勢業務，2016 年佔建築業務收入的61.2%。但由於房屋建築合同金額普遍不大，且利潤率低（1H17 毛利率：4.0%），因此近年來公司戰略性地承接更多利潤水平高的基建項目（1H17 毛利率：5.5%）。基建業務佔2017年上半年新籤合同額的41.3% （FY16: 27.1%, FY15: 15.6%）。 把握京津冀一體化和雄安新區的機遇。根據Frost & Sullivan 的資料，按2016年收入計算，河北建設在河北省擁有5.1% 的市場份額。我們相信京津冀一體化將會爲當地帶來大量建築工程，尤其是基建工程。河北省於2017 年計劃在當年投資約人民幣1,000 億元升級其交通基礎設施，並計劃在未來數年建設30 個通用航空機場。2017 年4 月，中共中央、國務院決定設立雄安新區，助推京津冀一體化發展。根據Frost & Sullivan 的資料，未來5 年雄安新區固定資產投資將超過4,000 億元人民幣。作爲京津冀最大的民營建築商，我們相信河北建設將會受益於雄安新區的建設。 首次覆蓋給予買入評級。受益於京津冀一體化和雄安新區建設，我們預測公司2017-2019 年收入達436 億、502 億和587 億元人民幣；淨利潤爲 1.05 億、12.9 億和 15.6 億元人民幣，相當於EPS 0.61 元、0.73 元和0.89 元。我們選取了5 家建築相關企業作爲同業比較，其平均FY18 動態市盈率爲6.5x。鑑於公司未來三年淨利潤複合增長達26.6%，根據6.5x FY18 動態市盈率，我們給予河北建設目標爲HK$5.58，首次覆蓋給予買入評級。