投資要點

投資事件

天華院向中國化工裝備環球控股有限公司發行股份購買其持有的裝備盧森堡 100%股權， 向桂林橡機、益陽橡機發行股份購買其持有的主要經營性資產及負債，向三明化機和華橡自控發行股份購買其持有的土地、房產、主要設備等資產。本次發行股份購買資產的發行價格 12.93 元和擬購買資產 66.41億元計算，本次向交易對方共發行股份 5.13 億 股。同時，公司擬非公開發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過12.26 億元，且不超過擬購買資產交易價格的 100%。本次交易構成關聯交易， 交易完成後， 裝備盧森堡將成爲本公司的全資子公司， 裝備環球將成爲公司第一大股東， 本公司實際控制人仍然爲中國化工。本次交易構成重大資產重組， 但不構成重組上市。

收購KM 集團進入全球化工機械第一梯隊

KM 集團爲塑料和橡膠加工機械行業的全球領先企業，是全球橡塑設備系統解決方案的領導者，主要產品包括注塑設備、擠出設備和反應成型設備。KM集團專注於向其客戶提供高端的量身定製產品及全面的端到端解決方案，能夠滿足全球不同客戶的定製化需求。特別是全球汽車輕量化、電動車身和零部件的非金屬化及3C 生產智能化時代的到來爲KM 集團的發展帶來前所未有的市場增長潛力。

KM集團擁有行業一流的資產和領先的盈利水平，2015 年、2016 年及2017年三季度營業收入分別爲12.1 億歐元、12.7 億歐元和9.6 億歐元。未來與KM集團在技術、產能、銷售和管理的協同，盈利水平將得到有效改善，並承接部分KM 集團中國業務，提高KM 集團在中國本土化能力。通過收購中國化工旗下KM 集團，天華院進入中國塑像機械第一梯隊，我們期待公司通過消化吸收KM 集團塑橡機械技術，改進公司管理，盈利能力有望獲得改善。

收購中國化工集團旗下5 家化工機械資產，奠定公司爲中國化工化工裝備上市平臺

除了KM 集團外，本次還收購了中國化工旗下另外4 家塑像機械廠資產桂林橡機、益陽橡機、三明化機、華橡自控。通過本次收購KM 集團和國內四家橡膠機械公司資產的交易，中國化工將旗下KM 集團100%股權與四家國內橡塑機械公司資產注入天華院，強化其作爲中國化工旗下化工裝備上市平臺的地位，不僅解決上市公司的同業競爭問題，而且有效地將資源集中整合，做大做強中國化工集團化工裝備板塊。

資源整合提高公司塑橡機械核心競爭力，盈利能力有望改善

通過本次收購中國化工旗下5 家塑像機械資產，天華院成爲中國化工旗下化工裝備上市平臺。對比同行海天國際、伊之密的塑橡機械業務毛利率和淨利率，我們發現KM 及其他四家企業毛利率和淨利率水平都嚴重低於同行，我們期待中國化工旗下化工裝備資源整合帶來盈利能力改善，市場份額提高。

投資評級

假設本次收購順利，考慮到配套融資增發股份，預計2017-2019 年備考淨利潤分別爲0.1\4.10\4.52 億元，EPS 分別爲0.01\0.40\0.44 元， 2018、2019 年PE 分別爲29.55\26.81x，首次覆蓋，給予增持評級。

風險提示

1、收購失敗 2、證監會審覈未通過風險 3、承諾業績不達預期，商譽減值