英皇钟表珠宝是香港和中国领先的奢侈品零售商。英皇钟表珠宝在香港代理分销Patek Philippe,劳力士,卡地亚,Jaeger-LeCoultre,Breguet 等各种奢侈手表品牌,而在中国内地则分销帝舵,欧米茄,雷达,万宝龙等品牌,同时也销售自主品牌"英皇珠宝"的钻石,玉器和金器产品。截至16 财年,香港/澳门/其他亚太地区(中国和新加坡)的销售占比为75%/ 6%/ 19%,并拥有97 家门店,销售额达36 亿港元。
中国游客在17 年上半年回归,所有区域都有明显复苏。受惠于中国游客需求的强劲复苏,集团17 财年上半年(14 财年以来首次)录得盈利,销售额亦增长9.1%(主要来自8.8%同店销售增长,和8.5%平均售价增长), 16 财年下半年的-2.2%,及16 财年上半年的-30.8%大幅改善。所有区域均出现反弹,香港/澳门/其他亚太地区(中国及新加坡)在上半年的销售增长分别为+ 6.2%/ + 3.4%/ + 22.3%,比较上年同期的-19.1%/ -26.5%/ -7.8 %。
上半年净利润率大幅提高6.2%,是归功于1)折扣减少和平均售价增长令毛利率扩张,2)经营杠杆,租赁成本持续下降。17 财年上半年净利润率从去年同期的-4.1%大幅提升至2.1%,主要是归功于1)毛利率扩张(劳力士品牌的折扣减少,消费升级持续,客人转向购买平均售价更高的产品,),以及2 )经营杠杆(17 财年上半年租金开支按年减少11.7%,仅占销售额的11.7%,而16 财年上半年为14.7%)。
我们预计17 财年下半年销售增长会加快,因为香港销售贡献更大。瑞士手表出口(到亚洲)以及(中国)进口手表的销售的趋势都显示有明显加速。奢侈品销售的回暖在中国来得比(从16 财年下半年开始)香港早(自17 财上半年开始),因此17财年的下半年与上半年比较,我们看到香港(从0.9%到10.2%)在加速,但中国却在放缓(从7.9%至4.5%),而因为集团有超过70%的销售来自香港,我们预期2 季度的的双位数增长将可维持至3 和4 季度(销售增长下半年可望达到15.3%,上半年为9.1%)。另一方面,1)瑞士手表出口(向亚洲),以及2)(中国)进口手表的销售,都自17 财年2 季度起急速上升,17财年首11 个月累计增速达到5.0%和21.6%,下半年录得明显加速。
17 财年租金开支可能会有双位数的下降,并在18 财年保持平稳。集团大部分的门店都位于街边和游客区,因此我们预计集团在17 财年的租金开支将出现双位数的下滑(新的三年合约租金可下调约30%,而每年续约三分之一左右的门店)。 而在18 财年的增长会较为平稳,因为15 财年续约时已就较差的零售环境作出调整。
值现价只有12 倍的18 财年预测市盈率,剔除净现金后更只净6 倍,估值相当吸引。我们预计17/18 财年的净利润约为1.47 亿港元/2.06 亿港元,意味着18 财年会增长40%,相当于3.6%/ 4.4%的净利润率(接近13 财年的4.4%,仍远低于11 财年的10.7%)。 我们认为现价仅为18 倍/ 12 倍17/18 财年预测市盈率,5 年平均为15 倍。值得留意的是,公司手头净现金为14 亿港元,这意味着剔除净现金后,仅为6 位的18 财年预测市盈率。
英皇鐘錶珠寶是香港和中國領先的奢侈品零售商。英皇鐘錶珠寶在香港代理分銷Patek Philippe,勞力士,卡地亞,Jaeger-LeCoultre,Breguet 等各種奢侈手錶品牌,而在中國內地則分銷帝舵,歐米茄,雷達,萬寶龍等品牌,同時也銷售自主品牌"英皇珠寶"的鑽石,玉器和金器產品。截至16 財年,香港/澳門/其他亞太地區(中國和新加坡)的銷售佔比爲75%/ 6%/ 19%,並擁有97 家門店,銷售額達36 億港元。
中國遊客在17 年上半年回歸,所有區域都有明顯復甦。受惠於中國遊客需求的強勁復甦,集團17 財年上半年(14 財年以來首次)錄得盈利,銷售額亦增長9.1%(主要來自8.8%同店銷售增長,和8.5%平均售價增長), 16 財年下半年的-2.2%,及16 財年上半年的-30.8%大幅改善。所有區域均出現反彈,香港/澳門/其他亞太地區(中國及新加坡)在上半年的銷售增長分別爲+ 6.2%/ + 3.4%/ + 22.3%,比較上年同期的-19.1%/ -26.5%/ -7.8 %。
上半年淨利潤率大幅提高6.2%,是歸功於1)折扣減少和平均售價增長令毛利率擴張,2)經營槓桿,租賃成本持續下降。17 財年上半年淨利潤率從去年同期的-4.1%大幅提升至2.1%,主要是歸功於1)毛利率擴張(勞力士品牌的折扣減少,消費升級持續,客人轉向購買平均售價更高的產品,),以及2 )經營槓桿(17 財年上半年租金開支按年減少11.7%,僅佔銷售額的11.7%,而16 財年上半年爲14.7%)。
我們預計17 財年下半年銷售增長會加快,因爲香港銷售貢獻更大。瑞士手錶出口(到亞洲)以及(中國)進口手錶的銷售的趨勢都顯示有明顯加速。奢侈品銷售的回暖在中國來得比(從16 財年下半年開始)香港早(自17 財上半年開始),因此17財年的下半年與上半年比較,我們看到香港(從0.9%到10.2%)在加速,但中國卻在放緩(從7.9%至4.5%),而因爲集團有超過70%的銷售來自香港,我們預期2 季度的的雙位數增長將可維持至3 和4 季度(銷售增長下半年可望達到15.3%,上半年爲9.1%)。另一方面,1)瑞士手錶出口(向亞洲),以及2)(中國)進口手錶的銷售,都自17 財年2 季度起急速上升,17財年首11 個月累計增速達到5.0%和21.6%,下半年錄得明顯加速。
17 財年租金開支可能會有雙位數的下降,並在18 財年保持平穩。集團大部分的門店都位於街邊和遊客區,因此我們預計集團在17 財年的租金開支將出現雙位數的下滑(新的三年合約租金可下調約30%,而每年續約三分之一左右的門店)。 而在18 財年的增長會較爲平穩,因爲15 財年續約時已就較差的零售環境作出調整。
值現價只有12 倍的18 財年預測市盈率,剔除淨現金後更只淨6 倍,估值相當吸引。我們預計17/18 財年的淨利潤約爲1.47 億港元/2.06 億港元,意味着18 財年會增長40%,相當於3.6%/ 4.4%的淨利潤率(接近13 財年的4.4%,仍遠低於11 財年的10.7%)。 我們認爲現價僅爲18 倍/ 12 倍17/18 財年預測市盈率,5 年平均爲15 倍。值得留意的是,公司手頭淨現金爲14 億港元,這意味着剔除淨現金後,僅爲6 位的18 財年預測市盈率。