投资要点
公司是皮质激素、氨基酸原料药龙头企业，通过收购金耀药业形成原料制剂一体化优势。公司的战略方向由“原料药为主”转变为“原料药与制剂并重”，通过有效整合公司资源，增强公司在皮质激素类和氨基酸类药品市场的综合竞争力，未来有望形成以皮质激素类和氨基酸类药物核心的专科药平台。
甾体激素原料药价格已陆续回暖。本轮甾体激素价格下行已经持续多年，企业盈利能力普遍较差，经过行业洗牌和环保压力的挤压，行业的供需关系得到改善。而且全行业盈利能力弱甚至亏损的状态已经持续很久，短期再打价格战的可能性较小，本轮价格回暖有望维持较长周期，为公司提供较大的利润弹性。
金耀药业的注入，在产业层面上打通了皮质激素和氨基酸的上下游，实现原料药制剂一体化。金耀药业目前拥有丁酸氢化可的松乳膏（尤卓尔）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、小儿复方氨基酸注射液、腹膜透析液等竞争力较强的产品。研发方面注重布局高端制剂，将研发重心放在皮肤科、眼科、呼吸科等外用药上；新品种卤米松乳膏潜力较大。
公司在专科制剂领域，未来将一地研发两地申报，走国内国际双线发展的道路。2013 年天药股份成为天津市第一家通过FDA 认证的制剂企业，已经申报了甲泼尼龙片美国ANDA，我们预计2018 年有望获批。甲泼尼龙片目前美国市场约2 亿美元，已有6 家仿制药企业获得ANDA 批文，我们测算在销量稳定后有望为公司贡献1500 万美元左右利润。未来天药股份有望同时具备口服剂、注射剂出口能力。在研发管线里还有十几个品种，未来每年有望有3-4 个品种申报美国ANDA，后续制剂出口品种将逐渐丰富。
一致性评价带来行业洗牌，原料药制剂一体化优势有望助力公司抢占竞争优势。两个基药品种醋酸地塞米松片、醋酸泼尼松片已经启动一致性评价工作，有望在2018 年底完成，进度有望领先。两个产品天药股份的市占率都很高，2016 年合计销售23 亿片，但竞争厂家多，导致价格一直很低，未来通过一致性评价的供给侧改革后，市场竞争有望降低，未来有提价机会。
盈利预测和估值讨论：我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为19.84 亿元、22.80 亿元和25.61 亿元，同比分别增长64.45%、14.92%和12.30%；2017-2019 年归母净利润分别为1.16 亿元、1.57 亿元和1.95 亿元，同比分别增长82.11% 、35.20%和24.02%。目前公司股价对应2018 年PE34 倍。鉴于公司专科制剂发展空间较大，原料药盈利能力处在底部有望出现拐点，未来有望通过外延并购和激励改善带来更大成长空间；公司合理估值区间2018 年38-42 倍PE，合理估值区间为5.32-5.88 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原料药价格波动的风险；一致性评价进展不达预期的风险；新产品研发失败的风险
投資要點
公司是皮質激素、氨基酸原料藥龍頭企業，通過收購金耀藥業形成原料製劑一體化優勢。公司的戰略方向由“原料藥爲主”轉變爲“原料藥與製劑並重”，通過有效整合公司資源，增強公司在皮質激素類和氨基酸類藥品市場的綜合競爭力，未來有望形成以皮質激素類和氨基酸類藥物核心的專科藥平臺。
甾體激素原料藥價格已陸續回暖。本輪甾體激素價格下行已經持續多年，企業盈利能力普遍較差，經過行業洗牌和環保壓力的擠壓，行業的供需關係得到改善。而且全行業盈利能力弱甚至虧損的狀態已經持續很久，短期再打價格戰的可能性較小，本輪價格回暖有望維持較長週期，爲公司提供較大的利潤彈性。
金耀藥業的注入，在產業層面上打通了皮質激素和氨基酸的上下游，實現原料藥製劑一體化。金耀藥業目前擁有丁酸氫化可的松乳膏（尤卓爾）、注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉、小兒複方氨基酸注射液、腹膜透析液等競爭力較強的產品。研發方面注重佈局高端製劑，將研發重心放在皮膚科、眼科、呼吸科等外用藥上；新品種滷米松乳膏潛力較大。
公司在專科製劑領域，未來將一地研發兩地申報，走國內國際雙線發展的道路。2013 年天藥股份成爲天津市第一家通過FDA 認證的製劑企業，已經申報了甲潑尼龍片美國ANDA，我們預計2018 年有望獲批。甲潑尼龍片目前美國市場約2 億美元，已有6 家仿製藥企業獲得ANDA 批文，我們測算在銷量穩定後有望爲公司貢獻1500 萬美元左右利潤。未來天藥股份有望同時具備口服劑、注射劑出口能力。在研發管線裏還有十幾個品種，未來每年有望有3-4 個品種申報美國ANDA，後續製劑出口品種將逐漸豐富。
一致性評價帶來行業洗牌，原料藥製劑一體化優勢有望助力公司搶佔競爭優勢。兩個基藥品種醋酸地塞米松片、醋酸潑尼松片已經啓動一致性評價工作，有望在2018 年底完成，進度有望領先。兩個產品天藥股份的市佔率都很高，2016 年合計銷售23 億片，但競爭廠家多，導致價格一直很低，未來通過一致性評價的供給側改革後，市場競爭有望降低，未來有提價機會。
盈利預測和估值討論：我們預計公司2017-2019 年營業收入分別爲19.84 億元、22.80 億元和25.61 億元，同比分別增長64.45%、14.92%和12.30%；2017-2019 年歸母淨利潤分別爲1.16 億元、1.57 億元和1.95 億元，同比分別增長82.11% 、35.20%和24.02%。目前公司股價對應2018 年PE34 倍。鑑於公司專科製劑發展空間較大，原料藥盈利能力處在底部有望出現拐點，未來有望通過外延併購和激勵改善帶來更大成長空間；公司合理估值區間2018 年38-42 倍PE，合理估值區間爲5.32-5.88 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原料藥價格波動的風險；一致性評價進展不達預期的風險；新產品研發失敗的風險
