核心觀點： 公司是原料藥與製劑一體化的高質量仿製藥企業 公司是原料藥和製劑一體化的仿製藥企業，在製劑的成本和質量上具有優勢。公司原料藥產能3.5 萬噸，年產化學原料藥總量2.5 萬噸以上，製劑年生產能力達片劑80 億片、針劑3 億支、膠囊2 億粒。同時，公司是國內製劑出口10 強企業，產品質量得到拜耳、百利高等跨國藥企的認可，每年出口製劑超過億元。 原料藥企業轉型製劑生產，公司大製劑戰略受益於銷售改革和醫保調整，普藥業務受益於低價藥政策和一致性評價 公司執行大製劑戰略，目前製劑毛利佔比達到50%，公司戰略品種未來受益於2017 年國家醫保目錄調整，介寧和保暢都有較大的市場空間。 普藥產品受益於低價藥目錄提價，以及一致性評價 政策的推廣。一致性評價中，公司作爲老牌國有企業，產品質量具有優勢，備案數目居於國內企業前列，隨着國內仿製藥整合階段開始，醫保資金更加青睞於高質量低成本的仿製藥，公司有望受益於行業環境的淨化，市佔率有望不斷提高。 原料藥行業受益於環保治理 公司是亞洲最大的解熱鎮痛藥物生產基地，年產原料藥超過2 萬噸，隨着環保治理，主要產品價格都在提高，未來有望爲公司轉型提供穩定的資金支持。 盈利預測與投資評級 公司員工持股計劃參與非公開發行，管理層與股東利益一致，我們預計公司17-19 年EPS 分別爲0.50 元/0.64 元/0.80 元，對應PE 爲28/22/18倍，公司是國內高質量仿製藥龍頭，原料藥與製劑一體化，產業基礎雄厚，是國內藥企一致性評價受益性標的，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 國內業務受制於招標降價的影響；製劑出口低於預期；研發費用大幅增加；一致性評價未通過的風險。