主要观点
公司主要从事聚氨酯泡沫稳定剂系列产品的研发、生产与销售，与此同时也为客户提供专业化、个性化的技术服务和支持。2017 年1-9月，公司实现营业收入2.37 亿元，同比增长6.39%，归属于母公司股东净利润4216 万元，同比减少25.50%。
匀泡剂下游行业稳定，高壁垒决定行业格局
公司主营产品为硬泡匀泡剂和软泡匀泡剂。产品下游为冷藏保温、家具、汽车、建筑节能等传统行业领域，同时也开始逐步探索应用于其他新兴领域，如军事领域。由于匀泡剂行业是技术密集型行业，产品个性化特征显著，客户对于供应商的技术研发及提供解决方案的能力有很高的要求。因此，高行业壁垒使得行业内竞争对手数量较少，并且外资巨头的占比较高。随着公司技术水平的不断提升，进口替代的空间十分可观。
硬泡匀泡剂行业领先，巩固优势抢占份额
公司的硬泡匀泡剂系列产品打破了跨国企业对国内市场的垄断，并且凭借突出的性价比和优质的技术服务优势成为了硬泡匀泡剂市场上的主流产品。按照公司2016 年的国内销量测算，2016 年公司硬泡匀泡剂产品在该细分市场的占有率达到17.27%，处于行业领先地位。
并且，随着产能瓶颈破除，未来有望在保障国内市占率的同时，持续开拓海外市场。
软泡匀泡剂进入上升期，技术提升加速市场开拓公司的软泡匀泡剂产量相对较低，并且由于技术水平的限制，国外厂商的市占率较高。但随着公司的技术突破和产品升级，公司软泡匀泡剂产品的市场份额逐步上升。截至2016 年底，公司的软泡匀泡剂系列产品销量达到2067.14 吨，同比增长了14.71%。未来随着公司对软泡匀泡剂市场的进一步开拓，该产品的市占率将会得到进一步提升。
投资建议
我们预计公司在2017-2019 年将实现营业收入3.23、3.77 和4.35亿元，同比增长14.27%、17.00%和15.25%，归属于母公司股东净利润为6212 万、8136 万和1.03 亿元，同比增长-8.99%、30.96%和26.04%，每股EPS 为0.62、0.81 和1.03 元。对应PE 为35.0、26.7 和21.2 倍。
首次覆盖，未来六个月给予“谨慎增持”评级。
风险提示
下游房地产行业增速放缓；核心技术失密及核心技术人员流失；德国赢创收购空气化工材料部门，导致失去核心客户；跨国企业下沉市场导致竞争加剧。
主要觀點
公司主要從事聚氨酯泡沫穩定劑系列產品的研發、生產與銷售，與此同時也爲客戶提供專業化、個性化的技術服務和支持。2017 年1-9月，公司實現營業收入2.37 億元，同比增長6.39%，歸屬於母公司股東淨利潤4216 萬元，同比減少25.50%。
勻泡劑下游行業穩定，高壁壘決定行業格局
公司主營產品爲硬泡勻泡劑和軟泡勻泡劑。產品下游爲冷藏保溫、傢俱、汽車、建築節能等傳統行業領域，同時也開始逐步探索應用於其他新興領域，如軍事領域。由於勻泡劑行業是技術密集型行業，產品個性化特徵顯著，客戶對於供應商的技術研發及提供解決方案的能力有很高的要求。因此，高行業壁壘使得行業內競爭對手數量較少，並且外資巨頭的佔比較高。隨着公司技術水平的不斷提升，進口替代的空間十分可觀。
硬泡勻泡劑行業領先，鞏固優勢搶佔份額
公司的硬泡勻泡劑系列產品打破了跨國企業對國內市場的壟斷，並且憑藉突出的性價比和優質的技術服務優勢成爲了硬泡勻泡劑市場上的主流產品。按照公司2016 年的國內銷量測算，2016 年公司硬泡勻泡劑產品在該細分市場的佔有率達到17.27%，處於行業領先地位。
並且，隨着產能瓶頸破除，未來有望在保障國內市佔率的同時，持續開拓海外市場。
軟泡勻泡劑進入上升期，技術提升加速市場開拓公司的軟泡勻泡劑產量相對較低，並且由於技術水平的限制，國外廠商的市佔率較高。但隨着公司的技術突破和產品升級，公司軟泡勻泡劑產品的市場份額逐步上升。截至2016 年底，公司的軟泡勻泡劑系列產品銷量達到2067.14 噸，同比增長了14.71%。未來隨着公司對軟泡勻泡劑市場的進一步開拓，該產品的市佔率將會得到進一步提升。
投資建議
我們預計公司在2017-2019 年將實現營業收入3.23、3.77 和4.35億元，同比增長14.27%、17.00%和15.25%，歸屬於母公司股東淨利潤爲6212 萬、8136 萬和1.03 億元，同比增長-8.99%、30.96%和26.04%，每股EPS 爲0.62、0.81 和1.03 元。對應PE 爲35.0、26.7 和21.2 倍。
首次覆蓋，未來六個月給予“謹慎增持”評級。
風險提示
下游房地產行業增速放緩；核心技術失密及核心技術人員流失；德國贏創收購空氣化工材料部門，導致失去核心客戶；跨國企業下沉市場導致競爭加劇。
