事件：2017 年12 月29 日公司发布公告称， 公司控股股东淮南矿业整体改制方案已获安徽省人民政府、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会原则同意，在条件具备、时机成熟时，与皖江物流协商，启动淮南矿业整体上市。
点评
大股东改制方案获批，拟整体上市：公司控股股东淮南矿业集团的整体改制方案已经获批，并在条件成熟时启动整体上市。集团改制方案主要看点可分为两方面：资产方面，剥离与能源无关资产。具体表现为1）向信达转让淮矿地产60%股权，成为国有独资企业；2）剥离类金融、淮矿物流等不符合整体上市要求的资产。3）设立淮矿控股有限公司（暂定名），承接非上市资产，并在淮南矿业整体上市后持有国有股权。资金方面，信达、国资、战略投资者共同出力1）引进战略投资者，包括金融机构债转股、煤电产业链上下游企业、产业基金、并购基金、公募或私募基金等各类股东；2）在淮南矿业成为国有独资公司状态下，将淮南矿业现有国有划拨土地作价并作为安徽省国资委对淮南矿业的增资。3）中国信达在淮南矿业国有划拨地完成作价出资后，即对淮南矿业增资。
据上文推断，能源资产注入上市平台的可能性更高：淮南矿业集团的主要业务由煤炭板块、物流贸易板块、电力板块、房地产板块、金融服务板块和技术服务板块六大板块构成，其中由于金融服务和技术服务板块总体规模相对较小，一般放在其他业务板块中统计。据集团债券募集说明书，2017 年一季度地产、金融等板块收入合计占总营业收入的7.43%，物流板块占47.28%，煤炭业务占34.63%，电力业务占10.66%。其中物流业务主要由皖江物流承担，等于已经注入上市平台，除去上文表明金融等明确不会注入的资产以外，剩余煤炭与电力板块具备上市可能性。
电力资产证券化率虽然较低，未注入资产大多为参股电厂：据淮南矿业债券募集说明书，集团目前拥有控股、参均股电厂21 座，电力总装机规模3550 万千瓦，权益规模1475 万千瓦。集团的电力产能已有部分注入上市平台，包括新装孜电厂，潘三电厂，顾桥电厂以及均股的淮沪煤电有限公司。虽然上市平台权益容量仅占集团总权益容量的约18%，但目前未注入的电力资产全部为参股电厂，并且很多持股比例低于40%，注入上市平台难度较大。
据梳理，约有5020 万吨煤炭产能具备注入上市平台的可能性：集团在淮南本部有煤矿10 座，产能6620 万吨，在蒙西建成3 座现代化大型矿井（泊江海孜矿300 万吨、唐家会矿900 万吨、色连二矿800 万吨三对矿井），合计总产能2000 万吨。与电力版块不同，集团煤炭资产大多为自己独有的，目前未上市总产能7040 万吨，其中谢一矿，李嘴孜矿合计420 万吨产能已经退出，还有新庄孜矿与潘一矿合计1000万吨产能待退出。内蒙古三个大型矿井均为与中煤集团等合资矿井，预计装入上市平台的难度较大，集团自有矿井中目前仅有与淮沪煤电公司配套的丁集煤矿（年产能600 万吨）注入了上市平台，剩余的潘三，谢桥，张集等8 个矿井合计5020 万吨产能具备注入上市平台的可能性。
假设资产注入后，预计向准公用事业公司转型：1）假设煤炭资产注入后，公司煤炭产能为5620 万吨，规模扩大9.37 倍，转型为年产量5000 万吨以上的大型动力煤企业。2）未来动力煤行业行业准公共事业化，动力煤行业的周期属性或将逐渐淡化，而公共事业行业的特点则越发凸显，价格将处于政府认可的合理水平。3）煤电联营比例提高：以2016 年为基数测算，集团电厂2016 年发电耗用原煤（发热量4600卡）5109 万吨，2016 年淮南矿业集团原煤产量为6152 万吨，发电耗煤占产量的83.05%，剩余约1043 万吨原煤用于外销。煤炭资产注入后，煤电联营的范围进一步扩大，公司的业绩稳定性进一步提高。
投资建议：预计2017-2019 年公司归母净利为4.90/5.48/6.74 亿元，对应EPS 分别为0.13/0.14/0.17 元/股。维持增持-A 投资评级，6 个月目标价5.00 元，对应36 倍的的动态市盈（2018）。
风险提示：宏观经济下滑，火电需求大幅下滑，安徽国改进展缓慢
事件：2017 年12 月29 日公司發佈公告稱， 公司控股股東淮南礦業整體改制方案已獲安徽省人民政府、安徽省人民政府國有資產監督管理委員會原則同意，在條件具備、時機成熟時，與皖江物流協商，啟動淮南礦業整體上市。
點評
大股東改制方案獲批，擬整體上市：公司控股股東淮南礦業集團的整體改制方案已經獲批，並在條件成熟時啟動整體上市。集團改制方案主要看點可分為兩方面：資產方面，剝離與能源無關資產。具體表現為1）向信達轉讓淮礦地產60%股權，成為國有獨資企業；2）剝離類金融、淮礦物流等不符合整體上市要求的資產。3）設立淮礦控股有限公司（暫定名），承接非上市資產，並在淮南礦業整體上市後持有國有股權。資金方面，信達、國資、戰略投資者共同出力1）引進戰略投資者，包括金融機構債轉股、煤電產業鏈上下游企業、產業基金、併購基金、公募或私募基金等各類股東；2）在淮南礦業成為國有獨資公司狀態下，將淮南礦業現有國有劃撥土地作價並作為安徽省國資委對淮南礦業的增資。3）中國信達在淮南礦業國有劃撥地完成作價出資後，即對淮南礦業增資。
據上文推斷，能源資產注入上市平臺的可能性更高：淮南礦業集團的主要業務由煤炭板塊、物流貿易板塊、電力板塊、房地產板塊、金融服務板塊和技術服務板塊六大板塊構成，其中由於金融服務和技術服務板塊總體規模相對較小，一般放在其他業務板塊中統計。據集團債券募集説明書，2017 年一季度地產、金融等板塊收入合計佔總營業收入的7.43%，物流板塊佔47.28%，煤炭業務佔34.63%，電力業務佔10.66%。其中物流業務主要由皖江物流承擔，等於已經注入上市平臺，除去上文表明金融等明確不會注入的資產以外，剩餘煤炭與電力板塊具備上市可能性。
電力資產證券化率雖然較低，未注入資產大多為參股電廠：據淮南礦業債券募集説明書，集團目前擁有控股、參均股電廠21 座，電力總裝機規模3550 萬千瓦，權益規模1475 萬千瓦。集團的電力產能已有部分注入上市平臺，包括新裝孜電廠，潘三電廠，顧橋電廠以及均股的淮滬煤電有限公司。雖然上市平臺權益容量僅佔集團總權益容量的約18%，但目前未注入的電力資產全部為參股電廠，並且很多持股比例低於40%，注入上市平臺難度較大。
據梳理，約有5020 萬噸煤炭產能具備註入上市平臺的可能性：集團在淮南本部有煤礦10 座，產能6620 萬噸，在蒙西建成3 座現代化大型礦井（泊江海孜礦300 萬噸、唐家會礦900 萬噸、色連二礦800 萬噸三對礦井），合計總產能2000 萬噸。與電力版塊不同，集團煤炭資產大多為自己獨有的，目前未上市總產能7040 萬噸，其中謝一礦，李嘴孜礦合計420 萬噸產能已經退出，還有新莊孜礦與潘一礦合計1000萬噸產能待退出。內蒙古三個大型礦井均為與中煤集團等合資礦井，預計裝入上市平臺的難度較大，集團自有礦井中目前僅有與淮滬煤電公司配套的丁集煤礦（年產能600 萬噸）注入了上市平臺，剩餘的潘三，謝橋，張集等8 個礦井合計5020 萬噸產能具備註入上市平臺的可能性。
假設資產注入後，預計向準公用事業公司轉型：1）假設煤炭資產注入後，公司煤炭產能為5620 萬噸，規模擴大9.37 倍，轉型為年產量5000 萬噸以上的大型動力煤企業。2）未來動力煤行業行業準公共事業化，動力煤行業的週期屬性或將逐漸淡化，而公共事業行業的特點則越發凸顯，價格將處於政府認可的合理水平。3）煤電聯營比例提高：以2016 年為基數測算，集團電廠2016 年發電耗用原煤（發熱量4600卡）5109 萬噸，2016 年淮南礦業集團原煤產量為6152 萬噸，發電耗煤佔產量的83.05%，剩餘約1043 萬噸原煤用於外銷。煤炭資產注入後，煤電聯營的範圍進一步擴大，公司的業績穩定性進一步提高。
投資建議：預計2017-2019 年公司歸母淨利為4.90/5.48/6.74 億元，對應EPS 分別為0.13/0.14/0.17 元/股。維持增持-A 投資評級，6 個月目標價5.00 元，對應36 倍的的動態市盈（2018）。
風險提示：宏觀經濟下滑，火電需求大幅下滑，安徽國改進展緩慢
