事件： 2017 年12 月17 日，由富春江環保與浙江大學合作開發的“焚燒過程二噁英排放在線快速檢測技術”鑑定會，以及由浙江大學牽頭，富春環保參加的“垃圾焚燒技術與裝備國家工程實驗室”授牌儀式在杭州市富陽區召開。 鑑定組肯定了此二噁英排放在線快速檢測系統爲世界首套二噁英排放在線快速檢測系統，並根據鑑定組提供的鑑定意見，“焚燒過程二噁英排放在線快速檢測技術”達到了國際領先水平，同意通過鑑定。 評論： 1、二噁英介紹及快速檢測原理：可調諧激光電離聯合飛行時間質譜技術，在線檢測煙氣中的二噁英指示物，進而通過指示物與二噁英之間精確的關聯模型獲得二噁英毒性當量濃度，指標表現優良。 （1） 二噁英來源複雜，國內排放標準已較嚴格 二噁英通常指具有相似結構和理化特性的一組多氯取代的平面芳烴類化合物，屬氯代含氧三環芳烴類化合物，國際癌症研究中心已將其列爲人類一級致癌物。大氣環境中的二噁英來源複雜多樣，關注度較高的來源主要有生活垃圾焚燒，危險廢棄物焚燒、水泥窯協同處置固體廢物、鋼鐵燒結等。 在公衆最關注的生活垃圾焚燒領域，我國的生活垃圾焚燒煙氣中的二噁英排放限值爲0.1 ngTEQ/Nm3，與歐盟、日本的標準一致，爲世界最嚴；危險廢棄物焚燒的現行標準爲GB18284-2001，二噁英的排放標準爲0.5 ngTEQ/Nm3，但最新的危險廢物焚燒污染控制標準（徵求意見稿）已將其降至0.1 ngTEQ/Nm3。 （2） 富春環保與浙江大學合作開發二噁英快速檢測技術原理 富春環保與浙江大學合作開發的焚燒過程二噁英排放在線快速檢測技術的載體是煙氣中痕量有機污染物二噁英在線檢測系統，該系統主要由高效煙氣採樣預處理系統、可調諧激光系統、在線質譜監測系統、數據控制和分析系統等四個關鍵子系統組成，其在線檢測的基本原理是基於可調諧激光電離聯合飛行時間質譜技術，在線檢測煙氣中的二噁英指示物，結合指示物與二噁英之間精確的關聯模型，最終獲得二噁英的毒性當量濃度。 其中，可調諧激光電力系統採用可調諧激光器，輸出的激光波長連續可調，準確的選擇出目標對象的對應電離波長，誤差干擾更小。通過激光對從色譜柱分離出來的物質進行打擊，形成高效選擇性電離，並打到在線檢測質譜系統中的檢測器上，通過加速過程中並最終到達檢測器上的時間的變化來確定物質的質量，並通過信號檢測放大器，對數據進行採集控制，至此，形成了一種高選擇性、快速準確的二維在線分析方法，進而監測多種二噁英指示物。控制及數據處理系統則由智能PC 主機統一控制發信號，確保激光器、飛行時間質譜及脈衝進樣閥等協調穩定工作；通過先進的軟件系統對監測信號進行數據處理，快速獲得二噁英檢測數據，並實時進行數據遠程傳輸。 （3） 指標表現優良 此項二噁英在線快速檢測系統的主要性能指標爲 檢測氣體分子量範圍1-400u，分辨率大於500； 二噁英檢測限0.01ngTEQ/Nm3； 檢測與目標物濃度的線性度大於95%； 二噁英在線監測濃度值與離線監測濃度值偏差小於30%。 從具體的性能指標也可以看出，公司與浙江大學合作開發的二噁英在線快速檢測技術的性能指標已經達到比較優良的水平，和傳統的離線檢測方法差別已在較小的偏差區間內。 2、 技術研發歷程、壁壘、及技術領先性：從浙大專業團隊多年研發積澱出發，融合富春環保研發優勢，技術壁壘及人才壁壘高，最終取得重大技術創新，達到國際領先。 （1） 研發團隊實力雄厚 該項技術的研發團隊由中國工程院岑可法院士、浙江大學嚴建華教授、浙江大學李曉東教授、浙江大學陸勝勇教授等該領域權威專家以及富春環保張忠梅高級工程師等人領頭，公司研發團隊共有20 餘人，其中博士6 人，實力雄厚，研究廣度和深度兼備。 （2） 研究歷程-以浙江大學多年積澱爲出發點，與富春環保強強聯合，實現技術創新 公司技術支撐單位浙江大學早於上世紀90 年代即開展二噁英相關研究，浙江大學和富春環保合作研究歷程重要事件如下所示。 2004 年建成國際先進水平的二噁英實驗室。2009 年浙江大學成功申請專利“可調諧激光光譜結合飛行時間質譜在線監測二噁英的方法（ 專利號：ZL200510023260.1）”； 2012 年完成二噁英在線檢測初級產品，關聯模型建立； 2014 年浙江大學熱能工程研究所與富春江集團啓動校企合作； 2015 年富春江環保科技研究公司註冊成立，同年獲批省級企業研究院； 2016 年7 月儀器進行現場測試研究； 2017 年6 月獲得ISO9001:2015 質量管理體系、ISO14001:2015 環境管理體系和OHSAS18001:2007 職業健康安全管理體系三項證書；7 月，二噁英在線監測系統能夠穩定採集分析數據，取得關鍵性的技術突破 2017 年12 月12 日，焚燒過程二噁英排放在線快速檢測技術通過鑑定會的鑑定，技術達到了國際領先水平。 （3） 人才壁壘帶來高技術壁壘 若就該項技術的具體環節而言，其主要壁壘在於： 成功揭示了焚燒煙氣中的氯苯類指示物與二噁英生成與排放關聯機理，建立了典型垃圾焚燒爐排放二噁英與指示物間關聯模型。 開發了可調諧激光電離聯合飛行時間質譜在線檢測方法，實現了氯苯類二噁英指示物的高效選擇性電離和精確定量在線檢測。 集成了高效煙氣預濃縮分離、可調諧激光電離聯合飛行時間質譜檢測、關聯模型、數據控制分析軟件等模塊，實現了焚燒過程二噁英排放在線快速檢測。 但更需要注意到的是，不管是指示物跟二噁英關聯關係的建立，還是後續利用可調諧激光電離聯合飛行時間質譜在線檢測方法去實現氯苯類二噁英指示物的高效選擇性電離和精確定量在線檢測，都需要大量科研的支撐，此項技術革新是研究團隊二十年如一日，對二噁英的生成、控制、檢測等各個環節做了深入的研究的成果和結晶，這是此項技術的根本壁壘。 （4） 技術國際領先，實現從0 到1 的突破，意義重大 鑑定會專家組的鑑定意見中明確的提出了富春環保與浙江大學合作開發的此項二噁英排放在線快速檢測系統爲世界首套二噁英排放在線快速檢測系統，並達到了國際領先水平。目前，二噁英檢測尚無在線檢測技術，即便是被環保行業奉爲標杆的威力雅、蘇伊士環境等跨國環保公司目前採取的都是離線檢測技術，無法做到在線自動檢測，自二噁英的毒性和對人體健康的影響被確定到今日這幾十年間，二噁英的監測一直是個世界性難題，公司與浙江大學合作開發的此項二噁英在線檢測技術標誌着該領域從0 到1 的世界性突破，解決了這一世界性難題，填補了技術解決方案的空白。 在社會環保意識日益提升，對健康的追求日益強烈，環保要求日趨嚴格的今天，此次在線快速檢測技術通過鑑定會不僅對國內二噁英排放治理影響深遠，在國際市場上同樣意義重大。 3、 市場空間及產業化之路 （1）市場空間 焚燒過程二噁英排放在線快速檢測技術的應用領域在於涉及有機物焚燒大型爐窯，較爲廣爲人知的主要爲生活垃圾焚燒廠、危廢焚燒處置、水泥窯協同處置固廢、鋼鐵燒結等領域。由於長期欠缺快速檢測技術，和其他主要大氣污染物的在線連續監測要求不同，政府目前在各工業領域對二噁英監測的要求只停留在離線檢測，以生活垃圾焚燒領域爲例，根據《生活垃圾焚燒污染控制標準》（GB 18485-2014）的要求，生活垃圾焚燒廠對煙氣中二噁英類的監測應每年至少開展1 次（通常地方政府會要求企業額外開展一次），其採樣要求按HJ77.2 的有關規定執行，其濃度爲連續3 次測定值的算術平均值。離線檢測不僅因爲樣本較小可能不能做到真實反映煙氣長時間排放的真實水平，而且整個過程所需時間較長，通常可達2 個星期以上，缺乏時效性，快速檢測技術的缺乏嚴重限制了政府監管部門對二噁英監測要求的提升以及對二噁英排放治理的推進。 據了解，我國生活垃圾焚燒廠、危廢焚燒處置、水泥窯協同處置固廢、鋼鐵燒結等二噁英排放被較爲廣泛知曉的領域中存在二噁英排放的爐窯的數目在數千臺之上。此外，考慮到有色金屬冶煉、燃煤電廠等領域尚有數量衆多但關注度還較低的可產生二噁英污染物的焚燒設備，以及可能的廣闊的國外市場，特別是美國、歐洲、日本等垃圾焚燒發展充分，佔比高的地區，該技術設備的理論市場需求空間還會顯著提高，應爲至少千億級別市場。 （2）產業化之路 此次鑑定會的通過是最終實現產業化應用的一個重要里程碑，但同時也必須明確，從通過產品鑑定會到最終實現產業化應用還需要最終產品進行發佈、產品實現量產、相關行業標準確定、相關政策的支持等後續環節。 4、盈利預測及投資建議：主業穩健增長，外延擴張加速，此次鑑定會通過提供了延伸產業鏈帶來新增業績的契機 目前，富春環保主業爲工業園區的熱電聯產領域，公司服務的各大基地均已表現出良好內生增長的態勢，在環保持續高壓的趨勢下，工業園區化已經成爲趨勢，園區外企業因環保不達標被限制發展以及強制搬遷，不僅有利園區內已有企業擴產負荷提升，而且促進入園企業數量迅速增加，均有利於工業園區長期確定的內生增長，公司服務的工業基地土地使用面積僅爲1/5，後續內生增長空間巨大；此外，公司各大基地均已或正實現煙氣超淨排放，東港熱電、新港熱電、江蘇熱電、常安能源等基地均有擴建規劃，這些均爲園區內生增長提供了保證。 在追求已有園區持續內生增長帶來主業業績穩定增長之外，公司還將推進併購同類型的熱電項目的橫向擴張戰略，以及圍繞固廢處置延伸產業鏈、獲得更多利潤增長點的縱向擴張戰略，共同促進公司業績更快增長。此次二噁英在線快速檢測技術通過鑑定，是該技術通向產業化的重要里程碑，也是推進公司在固廢處置產業鏈上縱向擴張的一個契機。 我們預計公司17-18 年歸母淨利潤爲4.0、5.9 億元，公司目前市值80 億元，若考慮非公開發行影響，對應18 年PE 僅爲對應PE 估值約15 倍。公司短期看120 億目標市值，中期和長期看150 億和200 億目標市值，維持“強烈推薦-A”評級。 5、風險提示 新項目投產進度偏慢；新業務拓展進度低於預期。 併購進度不達預期。 新技術推進不達預期風險。 大盤系統性風險。