投资建议

我们重申推荐评级并上调目标价35%至15.3 港元，对应2.7 倍2018年市净率。1H17 建滔的覆铜板平均价格同比上涨32%，我们预计2018 年覆铜板价格有望保持稳定，主要是需求保持增长且新增产能释放有限。随着市占率扩大和产品升级，公司有望保持增长。

理由

2018 年覆铜板价格有望保持稳定：1H17 公司覆铜板产品的价格上涨32%至127 港元，主要因为供应短缺造成上游原材料价格上涨。

考虑新增产能有限和旺季影响，我们预计2017 年下半年覆铜板价格将环比上涨4%；考虑需求增长和新增产能释放有限，尤其是下游通信和汽车行业的PCB 需求增长，我们预计2018 年覆铜板价格将保持稳定。

2018 年市场占有率有望增加，主要得益于上游产能释放：公司新增玻璃纱和玻璃布产能按计划开始放量。新增产能有望缓解原材料短缺问题，1H17 由于原材料短缺造成覆铜板出货同比下降8%。

随着产能扩张和全产业链优势，我们认为公司的市占率有望进一步扩大。此外，建滔积层板的主要台湾竞争对手正在逐渐转向半导体生产，有利于公司扩大市场占有率。

产品升级带动利润率的提升：根据Prismark 的数据，2016 年公司在全球无卤素覆铜板市场的份额达到1.9%，为一项突破。1H17 高端覆铜板（如薄板和无卤素覆铜板等）贡献公司总收入的14%，对比2016 年的6%。公司目标是在2019 年前高端覆铜板收入占比达到30%。长期来看，我们认为产品升级将利好公司的毛利率。

盈利预测与估值

考虑利润率超预期，我们分别上调FY17 和FY18 年每股盈利预期7%和22%至1.21 港元和1.23 港元。维持推荐评级，上调目标价35%至15.3 港元，对应2.7 倍2018 年市净率。公司的估值低于可比公司生益科技估值（3.5 倍2018 年市净率），因此我们认为公司对国内投资者具备吸引力。

风险

覆铜板价格开始下滑；原材料价格波动。