可轉債發行受阻，並不妨礙相關項目正常進展： 此次發行可轉債募投項目分別爲烏海生態建設PPP 項目、霍林郭勒市生態景觀綠化工程PPP 項目及五原縣萬畝現代農業示範園區提升改造工程PPP 項目，均爲公司優質PPP 項目儲備，採用發行可轉債的融資方式會加長融資週期，可轉債發行受阻後，公司立即採取貸款、基金等融資模式，相比發行可轉債融資效率大幅提升，公司現金流相應將得到重大改善。公司融資方式與結構與過去發生重大變化，與國有行、股份行、地方商業銀行及證券公司、信託都有合作，自治區內銀行對公司認可度非常高，積極與公司對接業務。 PPP 模式改善回款方式，亦將使公司現金流得到改善： 公司今年由於在手訂單大幅增長，前三季度處於施工規模快速擴張期，爲推進項目大量採購勞務、材料及施工機械所致，經營性現金流爲負，這也是公司業務高增長的體現。預計隨着年底公司PPP 項目公司完成註冊成立，並且受益於公司PPP 項目通常採用“811”或“721”模式進行回款，我們預計公司今年年末或明年上半年，經營性現金流將向好並實現轉正。 公司PPP 項目受92 號文影響較小： 對於資本金穿透：大型項目基本採用聯合體方式投標，作爲中標方之一的金融機構或其他投資方可向項目公司注入資本金，因此資本金穿透問題的解決並不難。關於退庫風險：預計現在至明年3 月31 日之前會清理一部分不合規PPP 項目，首先是入庫但手續不全，“兩評一案”存在問題的；其次是手續齊全但不能進入執行階段的；執行階段的項目不會成爲第一階段被清理對象。公司目前正在施工的項目按當前政策基本不會清除出庫，並且公司將根據新規將爲相關項目增加使用者付費內容，適應PPP項目未來更加側重運營的發展趨勢。 政府重視生態文明建設，生態類PPP 項目落地有保障： 本屆政府重視生態文明相關項目建設，生態環保類PPP 項目落地實施具有保障。例如此次包頭地鐵、管網PPP 項目被停建，包頭大青山項目卻正常招標。包頭市政府在地鐵叫停之後將轄區PPP 項目從頭梳理，生態環保類PPP 項目符合PPP 相關法規精神。 財務預測與估值：2017~2019 年預計實現歸母淨利10.07/15.25/21.61億元，同比增長196.7%/51.5%/41.7%，對應EPS 爲0.63/0.95/1.35 元。 當前股價對應2017~2019 年的PE 爲19.5/12.9/9.1 倍，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：PPP 項目拓展及落地不及預期，回款風險等。