公司近況 鼎漢技術公告第四期股權激勵計劃草案，向包括董事、高管及核心業務人員在內的300 人授予股票期權1,517 萬份，其中首次授予1,365.5 萬份，預留151.5 萬份。首次授予及預留部分行權期均分三期執行，爲授予日後12/24/36 個月，解鎖比例分別爲30%/40%/30%。 評論 股權激勵覆蓋面大，提高管理層及員工動力：公司擬向董事、高管及核心業務人員在內的300 人授予股票期權1,517 萬份，其中首次授予1,365.5 萬份，預留151.5 萬份，分別佔當前總股本的2.12%和0.27%，激勵對象佔公司當前總員工數的20.6%，其中不含獨立董事、監事、以及持股5%以上的股東或配偶，激勵覆蓋範圍廣。 行權價格較高，彰顯公司對未來信心。首次授予的股票期權的行權價格爲12.34 元/股，較當前股價溢價18.2%。行權價格高於現價的情況下出臺股權激勵方案，一方面說明了公司管理層對於未來業績增長的信心，另一方面兼顧了激勵對象的能動性和積極性。 約定未來3 年歸母淨利穩定增長，公司業績可期。本次首次授予的股票期權三期行權條件分別是2018 年歸母淨利潤不低於2 億元，2019 年對比2018 年增長>20%，2020 年對比2018 年增長>40%。 考慮到鐵路行業具備一定的週期性，受到政策影響較大，我們認爲該行權條件完成難度適中，也有利於調動員工積極性。 股權稀釋作用不大，實施成本相對較低。此次股權激勵總計劃授予1,517 萬份，佔當前總股本的2.44%，股權稀釋程度低；公司預計首次授予部分總成本2,837.6 萬元，2018 年攤銷成本1258.4 萬元，爲公司2016 利潤的11.2%，後續年份遞減。 估值建議 考慮到2017 年鐵路竣工里程低、動車組採購下滑，同時公司盈利能力低於預期，我們分別下調公司2017/18 年盈利預測42%和10%至0.15 元、0.48 元。當前股價下，公司對應2017/18 年P/E 分別爲72.2x/22.5x，估值合理。我們下調公司目標價14%至14.26 元，對應30x 2018e 目標P/E，維持推薦。 風險 行業復甦不及預期。