企業簡介

山東墨龍主營石油鑽採專用設備的產銷業務，主要產品包括套管、油管、抽油機、抽油泵、抽油杆及其他石油機械部件。

報告摘要

石油需求增長續帶動鑽採設備市場。雖然Nymex期油價格由4月時超過110美元/桶的高點跌至近日90多美元/桶的水平，然而，由於OPEC的閒置產能呈減少跡象，供應狀況趨向緊張，故此我們相信原油價格在每桶85-90美元的水平將有較穩固的支持。同時，近月以來產油企業鑽採油田的意欲未見減退。根據國際油田服務公司貝克休斯(Baker Hughes)的統計，美國活躍勘探井數目於最近數個月維持上升趨勢。這一定程度上反映在油價企穩於80-90美元以上時，已足以鼓勵產油企業積極生產。現時山東墨龍石油設備產品的需求狀況理想，集團管理層表示，今年直至9月的生產計劃均已經排滿。我們相信充足的訂單需求使集團有較大機會實現今年產銷53萬噸油套管的目標，這較2010年35萬噸的產銷量增加約50%。

首季盈利倒退料僅屬短期陣痛。山東墨龍2011年首季營業額雖然按年增長20.4%，但由於集團毛利率由2010年首季的13.8%顯著下跌至今年首季的8.7%，導致集團盈利按年倒退33.1%至2,200萬人民幣。新生產設備－「180mm石油專用管改造工程項目」投產初期成本較高乃山東墨龍首季盈利倒退的主要原因，山東墨龍的管理層表示，倘若撇除新生產設備的影響，集團盈利可錄得約28%的同比增長。隨著「180mm項目」的運作日漸成熟，製造成本將從高位回落，預期至今年第三季將回復至正常水平。同時，山東墨龍已上調產品標格，反映鋼材價格上升的壓力，當中5月初供應予中石油的中標產品之平均價格已上調了約7%。因此，我們預期今年首季山東墨龍盈利倒退的情況僅屬短期陣痛，其第二季業績將有所好轉，並於下半年回復增長。

估值

目前全球油套管龍頭製造商 － Tenaris及Vallourec的估值均達到約17倍的2011年市盈率，明顯高於其過往5年平均值(約12-13倍)，反映市場對油套管企業的前景展望趨向樂觀。預期在國際油價維持於每桶85-90美元或以上水平的情況下，市場對石油鑽採設備的需求將續趨殷切。而以每股0.86人民幣的每股盈利計算，目前山東墨龍的2011年市盈率僅為7.1倍，遠低於其10倍的5年中位數。我們認為山東墨龍第二季業績將有所好轉，並於下半年重拾增長，屆時市場將重估其價值，因此我們重申山東墨龍的買入評級，目標價為10.3港元，相當於10倍的2011年市盈率。