投資概述 泰凌醫藥於中國市場主營1) 疫苗推廣和銷售、2) 藥品推廣和銷售、3) 疫苗供應鏈、及4) 藥品供應鏈及5) 製造及銷售藥品等業務。憑藉覆蓋全國的推廣及分銷網絡，泰凌醫藥已成為全國龍頭第三方II類疫苗推廣商和疫苗分銷商，以及全國第二大的藥品推廣商。 我們預期泰凌醫藥在2011年及2012年將分別錄得0.223港元及0.286港元的每股盈利，分別按年增長18.6%及28.3%。由於泰凌醫藥的醫藥推廣業務與醫藥供應鏈業務的性質存在相當的差異，故此，我們以合併市盈率的定價方法來估算泰凌醫藥的合理估值。我們認為集團的醫藥推廣業務的估值應與康哲藥業(867 HK)相近，而醫藥供應鏈業務的估值則應較國藥控股(1099 HK)存在30%的折讓。綜合以上的估算，我們得出泰凌醫藥的合理估值應為24倍的2011年市盈率，以0.223港元的2011年每股預測盈利換算，合理股價為5.4港元，雖較最低發行價4.54港元高18.0%，但仍低於6.0港元的發行價上限，因此給予中性評級。