投资要点
并购美生元，切入游戏业务。 公司前身帝龙新材， 2008 年 6 月登陆 A 股，成为国内装饰纸行业首家上市公司。近几年由于装饰建材业务增长空间有限，公司通过转型寻求新增长，于 2016 年 5 月完成对美生元的收购，切入手游运营与研发业务，盈利能力及业务结构得到显著改善。
手游市场维持高景气，网络手游贡献大部分增量。 手游市场 2016 年市场规模同比增长近 60%， 2017 年上半年仍维持了 49.8%较高增速，在带动整体市场向上的同时，也在抢占端游与页游的份额。
网络手游： 2013-2014 年前后，端游大厂入局手游市场，在强大的研运能力、雄厚的资本支持以及大 IP 加持下爆款频出，成为手游市场发展的重要推动力。但目前市场也面临集中度提升、竞争激烈等问题。
单机手游：市场规模预计在 100-200 亿之间。 市场相对平稳，集中度不高，具有产品类型多、轻度、受众广、留存时间短、开发成本低等特点，我们预测美生元目前市占率仅 5%左右， 未来将受益于集中度提升。
A 股单机手游龙头，研发与运营能力突出，持续盈利能力强。 公司坚持研发与代理发行相结合的模式，自研了《开心宝贝向前冲》《猪猪侠爱射击》等精品游戏， 2016 年研发投入同比增长 83%。同时，与百余家渠道合作发行了《街机海王捕鱼》、《糖果消消乐 3》等明星移动休闲游戏。公司预计 2018-2020 年年均计划上线 7 款自研游戏，超过 160 款代理游戏，储备丰富。
单机转网游或成新亮点，网络手游进入收获期。 目前国内排名靠前的游戏厂商基本都是端转手或页转手而来，一旦做出畅销的手游，将为公司带来质的变化。公司从 2015 年开始布局网络手游运营，联合运营了《斗破苍穹》、《白发魔女传》等多款网络手游， 2017 年开启独代之路， 9 月推出了 3D 空战手游《浴血长空》，获得苹果商店长达半个月的手游推荐，在多国 Google Play 畅销榜排名前十。同时，有望于近期上线 AR 3D 动作卡牌类手游《次元召唤师》，创新的 AR+ABS 体验，表现值得期待。
广告业务快速发展，泛娱乐战略积极推进。 公司在发行运营游戏的过程中，积累了客户、渠道及广告平台等资源，丰富了推广营销的经验，在此基础上，不断拓展广告代理业务。同时，公司以 IP 为核心，积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链，有望率先获得突破的是影游与漫游联动，公司在对 IP进行手游改编方面已积累丰富的经验，动漫 IP 方面出品过游戏《开心宝贝向前冲》、《猪猪侠之终极对决》等作品，影视综艺 IP 方面出品过《闪亮的爸爸》、《二十四小时》等作品。
盈利预测及投资建议： 帝龙文化 2017-2019 年实现营收分别为 29.63 亿元、36.23 亿元、 42.71 亿元，同比增长 79.59%、 22.24%、 17.90%；实现归母净利润分别为 5.72 亿元、 7.28 亿元、 8.88 亿元，同比增长 50.98%、 27.34%、21.95%；采用分部估值法，以 2017 年行业一致预期估值为基准，目前游戏与建材行业估值水平较为接近，整体给予 24.6 倍 PE，目标价 16.52 元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示： 1）游戏流水不达预期； 2）市场竞争加剧； 3）项目进程不达预期；4） 相关假设可实现性及估算数据合理性风险； 5） 系统性风险。
投資要點
併購美生元，切入遊戲業務。 公司前身帝龍新材， 2008 年 6 月登陸 A 股，成為國內裝飾紙行業首家上市公司。近幾年由於裝飾建材業務增長空間有限，公司通過轉型尋求新增長，於 2016 年 5 月完成對美生元的收購，切入手遊運營與研發業務，盈利能力及業務結構得到顯著改善。
手遊市場維持高景氣，網絡手遊貢獻大部分增量。 手遊市場 2016 年市場規模同比增長近 60%， 2017 年上半年仍維持了 49.8%較高增速，在帶動整體市場向上的同時，也在搶佔端遊與頁遊的份額。
網絡手遊： 2013-2014 年前後，端遊大廠入局手遊市場，在強大的研運能力、雄厚的資本支持以及大 IP 加持下爆款頻出，成為手遊市場發展的重要推動力。但目前市場也面臨集中度提升、競爭激烈等問題。
單機手遊：市場規模預計在 100-200 億之間。 市場相對平穩，集中度不高，具有產品類型多、輕度、受眾廣、留存時間短、開發成本低等特點，我們預測美生元目前市佔率僅 5%左右， 未來將受益於集中度提升。
A 股單機手遊龍頭，研發與運營能力突出，持續盈利能力強。 公司堅持研發與代理髮行相結合的模式，自研了《開心寶貝向前衝》《豬豬俠愛射擊》等精品遊戲， 2016 年研發投入同比增長 83%。同時，與百餘家渠道合作發行了《街機海王捕魚》、《糖果消消樂 3》等明星移動休閒遊戲。公司預計 2018-2020 年年均計劃上線 7 款自研遊戲，超過 160 款代理遊戲，儲備豐富。
單機轉網遊或成新亮點，網絡手遊進入收穫期。 目前國內排名靠前的遊戲廠商基本都是端轉手或頁轉手而來，一旦做出暢銷的手遊，將為公司帶來質的變化。公司從 2015 年開始佈局網絡手遊運營，聯合運營了《鬥破蒼穹》、《白髮魔女傳》等多款網絡手遊， 2017 年開啟獨代之路， 9 月推出了 3D 空戰手遊《浴血長空》，獲得蘋果商店長達半個月的手遊推薦，在多國 Google Play 暢銷榜排名前十。同時，有望於近期上線 AR 3D 動作卡牌類手遊《次元召喚師》，創新的 AR+ABS 體驗，表現值得期待。
廣告業務快速發展，泛娛樂戰略積極推進。 公司在發行運營遊戲的過程中，積累了客户、渠道及廣告平臺等資源，豐富了推廣營銷的經驗，在此基礎上，不斷拓展廣告代理業務。同時，公司以 IP 為核心，積極佈局遊戲、影視、綜藝、動漫等泛娛樂產業鏈，有望率先獲得突破的是影遊與漫遊聯動，公司在對 IP進行手遊改編方面已積累豐富的經驗，動漫 IP 方面出品過遊戲《開心寶貝向前衝》、《豬豬俠之終極對決》等作品，影視綜藝 IP 方面出品過《閃亮的爸爸》、《二十四小時》等作品。
盈利預測及投資建議： 帝龍文化 2017-2019 年實現營收分別為 29.63 億元、36.23 億元、 42.71 億元，同比增長 79.59%、 22.24%、 17.90%；實現歸母淨利潤分別為 5.72 億元、 7.28 億元、 8.88 億元，同比增長 50.98%、 27.34%、21.95%；採用分部估值法，以 2017 年行業一致預期估值為基準，目前遊戲與建材行業估值水平較為接近，整體給予 24.6 倍 PE，目標價 16.52 元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示： 1）遊戲流水不達預期； 2）市場競爭加劇； 3）項目進程不達預期；4） 相關假設可實現性及估算數據合理性風險； 5） 系統性風險。
