结论与建议:
事件:
公司公告全资子公司国大药房确认以增资扩股的方式引进沃博联(Walgreens Boots Alliance)作为战略投资者。沃博联(WBA)通过其在香港设立的全资子公司Walgreens Boots Alliance (Hong Kong) InvestmentsLimited 作为增资主体认购国大药房股权,增资金额为人民币27.6 亿元,增资后持有国大药房40%的股权。目前该项目还需上报国家商务部反垄断局审查。
点评:
引入海外零售药店巨头,助力国大药房加速发展:沃博联(WBA)是世界领先的、以药店为主导的医药保健零售商(美国纳斯达克代码:WBA),运营超过13200 家门店,其中美国有超过8500 家门店。公司旗下零售和业务品牌包括沃尔格林(Walgreens)、杜安雷德(Duane Reade)、博姿(Boots)、联合医药(Alliance Healthcare)。参考美国医药零售连锁药店的发展历程以及WBA 的并购发展史,我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者将会对公司连锁药店在国内的扩展起到积极的作用;目前国大药房的净利率水准(2%左右)相对于民营连锁药店(6%左右)还有较大差距,而通过引入国外先进的管理经验将提升公司的经营能力,我们预计国大药房的净利率水准将会不断提升;此次采用增资27.7 亿的方式引入战投,将会为国大药房未来的扩张提供坚实的资金基础。从估值的层面来看,2016 年国药控股将国大药房100%股权作价21.6 亿注入国药一致,而以此次WBA 增资27.7 亿获得国大药房40%的股权,以此计算,国大药房整体的价值达到了69.3 亿元,较之前有了较大的提升,我们认为这将有利于市场对国大药房估值的重新认识。我们预计2018 年国大药房的净利润在2.4 亿左右,短期来看,增资认购40%的股权将会对公司净利润略有稀释,但我们更看重引入海外战投后国大药房中长期的发展。
盈利预计:不考虑增资的影响,我们预计2017/2018 年公司净利润分别为12.0 亿元(YOY+2.8%)/13.4 亿元(YOY+11.9%), EPS 分别为2.8 元/3.14元,对应A 股PE 分别为21 倍/19 倍,对应B 股PE 分别为11 倍/10 倍。公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益。另外,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理,维持“买入”投资建议;B 股估值较低,维持“买入”投资建议。
結論與建議:
事件:
公司公告全資子公司國大藥房確認以增資擴股的方式引進沃博聯(Walgreens Boots Alliance)作為戰略投資者。沃博聯(WBA)通過其在香港設立的全資子公司Walgreens Boots Alliance (Hong Kong) InvestmentsLimited 作為增資主體認購國大藥房股權,增資金額為人民幣27.6 億元,增資後持有國大藥房40%的股權。目前該項目還需上報國家商務部反壟斷局審查。
點評:
引入海外零售藥店巨頭,助力國大藥房加速發展:沃博聯(WBA)是世界領先的、以藥店為主導的醫藥保健零售商(美國納斯達克代碼:WBA),運營超過13200 家門店,其中美國有超過8500 家門店。公司旗下零售和業務品牌包括沃爾格林(Walgreens)、杜安雷德(Duane Reade)、博姿(Boots)、聯合醫藥(Alliance Healthcare)。參考美國醫藥零售連鎖藥店的發展歷程以及WBA 的併購發展史,我們認為國大藥房引入WBA作為戰略投資者將會對公司連鎖藥店在國內的擴展起到積極的作用;目前國大藥房的淨利率水準(2%左右)相對於民營連鎖藥店(6%左右)還有較大差距,而通過引入國外先進的管理經驗將提升公司的經營能力,我們預計國大藥房的淨利率水準將會不斷提升;此次採用增資27.7 億的方式引入戰投,將會為國大藥房未來的擴張提供堅實的資金基礎。從估值的層面來看,2016 年國藥控股將國大藥房100%股權作價21.6 億注入國藥一致,而以此次WBA 增資27.7 億獲得國大藥房40%的股權,以此計算,國大藥房整體的價值達到了69.3 億元,較之前有了較大的提升,我們認為這將有利於市場對國大藥房估值的重新認識。我們預計2018 年國大藥房的淨利潤在2.4 億左右,短期來看,增資認購40%的股權將會對公司淨利潤略有稀釋,但我們更看重引入海外戰投後國大藥房中長期的發展。
盈利預計:不考慮增資的影響,我們預計2017/2018 年公司淨利潤分別為12.0 億元(YOY+2.8%)/13.4 億元(YOY+11.9%), EPS 分別為2.8 元/3.14元,對應A 股PE 分別為21 倍/19 倍,對應B 股PE 分別為11 倍/10 倍。公司整合後作為全國的零售龍頭和兩廣區域的分銷龍頭,在未來行業集中度提升以及醫藥分家的行業趨勢下將會受益。另外,公司作為國藥系控股子公司受益於國企混合所有制改革,有望進一步提高經營效率,實現淨利率的提升。目前公司A 股估值合理,維持“買入”投資建議;B 股估值較低,維持“買入”投資建議。