投資要點 深耕精密金屬製造，由小而美邁向大而強：科森科技掌握精密模具、衝壓、切削、壓鑄、CNC、PVD、陽極氧化、粉末成型、注塑等一整套完備的精密金屬製造服務和配套技術方法，具有豐富的產品線，供貨於蘋果、索尼、美敦力、柯惠、Solar City、Iron Ridge 等消費電子、醫療和新能源領域的國際知名客戶。公司切入蘋果供應鏈後業績成長步入快車道，提供的產品由單一的平板電腦系列拓展到手機、平板電腦及配套產品、筆記本電腦、耳機等產品結構件。今年公司切入手機中框、筆記本機殼等大件產品， IPO 募集9.9 億元破除產能瓶頸，發佈可轉債擬募集6.1 億資金，在原有崑山基地的基礎上，增加了東臺和星輝新的生產基地，大幅擴大生產規模。iPhone 十週年之際，公司有服受益iPhone X 超級週期實現跨越式增長。 邁向5G 後蓋去金屬化凸顯中框地位，高價值量打開金屬加工增量市場：5G 和無線充電技術繼續推進，金屬機殼信號屏蔽成爲重大瓶頸，智能手機金屬是中框+非金屬後蓋逐漸成爲市場主流選擇。金屬中框作爲手機關鍵結構件需要固定、支撐顯示屏與玻璃後蓋，同時還要雙面密集打孔、挖槽以承載內部結構件、功能模塊、PCB主板等，不鏽鋼材質受到青睞。不鏽鋼加工精度更細、加工時間更長，單機價值量高於傳統鋁合金，爲金屬加工市場打開增量空間。從目前市場的供求關係看，由於新材料需要增加加工時長，使得產業供求關係向供給端傾斜，對於擁有技術實力和產能規模優勢的龍頭企業有服優先受益行業的發展。 醫療和新能源有望成爲公司新的業績驅動點：公司醫療器械精密金屬結構件積累深厚，通過了ISO13485 醫療器械質量管理體系認證和國外知名醫療器械生產商美國柯惠集團認證。公司以與柯惠的合作爲主線，在產品質量和新品工藝研發方面加大拓展力度，推動與客戶的進一步合作。以美敦力收購柯惠爲契機，公司順利成爲美敦力旗下其他公司的供應商。公司IPO 募投項目將每年新增醫療手術結構件450萬件，隨着公司新品研發加速，醫療器械結構件業務將取得進一步突破。光伏產品隨着新能源產業景氣回暖迎來新發展。 投資建議：我們公司預測2017 年至2019 年每股收益分別爲1.07、2.06 和2.49元。淨資產收益率分別爲19.1%、26.9%和24.6%，給予買入-B 建議，6 個月目標價爲55.6 元，相當於2017 年至2019 年51.9、27.0 和22.3 倍的動態市盈率。 風險提示：主要大客戶新品出貨量不及預期；公司核心產品擴張中良率爬坡問題難以及時解決；公司資本運作及產能擴張的速度不及預期；市場競爭中產業鏈其他客戶向金屬中框滲透帶來新的競爭考。