報告摘要

專注於甜葡萄酒細分市場。中國葡萄酒市場已存在著張裕、長城及王朝等龍頭品牌，再加上國際葡萄酒品牌積極拓展中國市場，其他中國葡萄酒製造商可開拓的空間並不算寬裕。然而，通天酒業的營業額卻在2006-2010年間錄得25.7%的年均複合增長，盈利率亦維持在穩定的水帄。這主要是因為通天酒業專注發展甜葡萄酒細分市場，有效避免與其他國內大型葡萄酒製造商的直接競爭，建立別樹一幟的品牌形象。

產能倍增。於2010年第4季，通天的葡萄酒產能由原來的19,000噸倍增至39,000噸。管理層已定出2011-2014年間的產銷目標，產銷量將每年提升4,000-5,000噸，期間年均複合增長率約為18%。預期中央在「十二〃五」期間將更重視增加人民收入，間接帶動包括葡萄酒在內的各種消費品市場的增長。通天酒業亦計劃於2011-2013年開設不少於20間品牌專賣店，令集團的銷售網絡更趨完整，從而推動銷量增長。

有效提升帄均售價。於2007-2010年，通天酒業產品的帄均售價的按年升幅均達到10%左右的水帄。於過往，集團不斷開發質素及價格較高的葡萄酒，以取代原有售價較低的同類型產品，從而提高帄均售價。由於通天酒業的產品零售價仍明顯低於國內及進口的高端產品，未來集團將透過 1) 興建葡萄酒莊園和酒窖及2) 增加宣傳開支等方法，進一步提升通天酒業的品牌形象，開拓高端消費市場。

估值

市場上的葡萄酒企業的估值存在相當的差異，我們認為王朝(828 HK)與通天酒業在營運模式及產品價格定位等方面最為接近。我們認為通天酒業較王朝的估值折讓不應超過30%，即通天酒業的合理估值應為13倍的2011年市盈率。以通天酒業2011年的每股盈利0.135人民幣計算，其合理股價應為2.10港元，較3月24日的收市價1.58港元存在33%的上升空間，故首次給予買入評級。