投資要點: 氨基甲酸酯類農藥龍頭, 積極拓展新產品。 公司是國內氨基甲酸酯類農藥龍頭, 下屬海利貴溪和海利常德均是國家定點農藥生產企業,分別建有年產萬噸光氣及甲基異氰酸酯生產裝置,爲發展光氣下游產品提供原料保障。 公司原有產品在國內市場佔有主導地位,目前正加快拓展菸鹼類殺蟲劑等其他農藥產品領域。 2017 年前三季度, 公司實現收入 8.79 億元,同比增長 13.33%;實現歸屬淨利潤 1718 萬元,同比增長 189.84%。 坐擁湖南化工研究院優質資產,技術實力市場領先。 2014 年公司收購了湖南化工研究院 100%股權,實現了產研一體化,科技創新能力得到了進一步提升。湖南化工研究院具有 60 多年從事化工研究開發的技術積累,在農藥原藥、農藥中間體、農藥製劑和光氣系列產品的研究、生產上處於國內領先地位,在某些領域達到國際先進水平。 近幾年,公司不斷增加研發投入,加大高毒農藥替代產品等新產品開發和登記力度,爲公司產品結構調整打下堅實基礎。 增發募投新項目,業績有望上升一個臺階。 公司 2016 年定增募集資金 4.62億元,用於雜環農藥及其中間體產業化基地建設項目、環境友好農藥生產裝置建設項目、公司研發中心建設項目及補充流動資金。其中雜環農藥及其中間體項目包括 4000 噸硫雙滅多威、 1000 噸鄰羥基甲苯腈(嘧菌酯中間體)、2000 噸氯-5-氯甲基噻唑(CCMT,噻蟲嗪中間體)、 800 噸噻蟲嗪生產裝置和 1200 噸噻蟲胺;環境友好農藥項目包括部分自主研發的殺蟲劑及製劑項目。目前雜環一期 4000 噸硫雙滅多威於 2014 年啓動建設,預計年底有望投產,二期其他產品正穩步推進。我們認爲通過此次產能擴張, 將鞏固公司在氨基甲酸酯類農藥的領先地位,加強公司在菸鹼類殺蟲劑農藥方面的競爭力。 國企改革提升效率,股權激勵釋放活力。 公司 2016 年毛利率水平爲 23.77%,但淨利率僅有 2.66%,主要系期間費用率過高所致,其中管理費用率達11.69%。 2016 年公司擁有員工總數 2346 人,人均產值約 48 萬元,僅爲揚農化工人均產值 185 萬元的四分之一。我們認爲國企改革有望大幅提升公司經營效率,同時在擴大產能提高產值的背景下,通過老員工培訓上新崗, 提高運營效率、 大幅改善業績。 此外,公司實施員工持股計劃認購定增股份,公司董事(不含獨立董事)、監事、高級管理人員以及核心業務骨幹員工認購股份數量不超過 664.01 萬股,進一步提升公司員工凝聚力和企業發展活力。 盈利預測與投資評級。 我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 爲 0.08、 0.13、0.22 元。目前公司由於費用率較高業績仍處於底部,故公司目前估值較高;預計未來新增產能釋放後經營效率有望得到提升,因此暫不給予評級。 風險提示。 農產品價格下跌、農藥市場下滑、新產品投產低於預期。
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湖南海利(600731)公司调研报告:氨基甲酸酯类农药龙头 募投项目再添新活力
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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