投資要點： 氨基甲酸酯類農藥龍頭， 積極拓展新產品。 公司是國內氨基甲酸酯類農藥龍頭， 下屬海利貴溪和海利常德均是國家定點農藥生產企業，分別建有年產萬噸光氣及甲基異氰酸酯生產裝置，爲發展光氣下游產品提供原料保障。 公司原有產品在國內市場佔有主導地位，目前正加快拓展菸鹼類殺蟲劑等其他農藥產品領域。 2017 年前三季度， 公司實現收入 8.79 億元，同比增長 13.33%；實現歸屬淨利潤 1718 萬元，同比增長 189.84%。 坐擁湖南化工研究院優質資產，技術實力市場領先。 2014 年公司收購了湖南化工研究院 100%股權，實現了產研一體化，科技創新能力得到了進一步提升。湖南化工研究院具有 60 多年從事化工研究開發的技術積累，在農藥原藥、農藥中間體、農藥製劑和光氣系列產品的研究、生產上處於國內領先地位，在某些領域達到國際先進水平。 近幾年，公司不斷增加研發投入，加大高毒農藥替代產品等新產品開發和登記力度，爲公司產品結構調整打下堅實基礎。 增發募投新項目，業績有望上升一個臺階。 公司 2016 年定增募集資金 4.62億元，用於雜環農藥及其中間體產業化基地建設項目、環境友好農藥生產裝置建設項目、公司研發中心建設項目及補充流動資金。其中雜環農藥及其中間體項目包括 4000 噸硫雙滅多威、 1000 噸鄰羥基甲苯腈（嘧菌酯中間體）、2000 噸氯-5-氯甲基噻唑（CCMT，噻蟲嗪中間體）、 800 噸噻蟲嗪生產裝置和 1200 噸噻蟲胺；環境友好農藥項目包括部分自主研發的殺蟲劑及製劑項目。目前雜環一期 4000 噸硫雙滅多威於 2014 年啓動建設，預計年底有望投產，二期其他產品正穩步推進。我們認爲通過此次產能擴張， 將鞏固公司在氨基甲酸酯類農藥的領先地位，加強公司在菸鹼類殺蟲劑農藥方面的競爭力。 國企改革提升效率，股權激勵釋放活力。 公司 2016 年毛利率水平爲 23.77%，但淨利率僅有 2.66%，主要系期間費用率過高所致，其中管理費用率達11.69%。 2016 年公司擁有員工總數 2346 人，人均產值約 48 萬元，僅爲揚農化工人均產值 185 萬元的四分之一。我們認爲國企改革有望大幅提升公司經營效率，同時在擴大產能提高產值的背景下，通過老員工培訓上新崗， 提高運營效率、 大幅改善業績。 此外，公司實施員工持股計劃認購定增股份，公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員以及核心業務骨幹員工認購股份數量不超過 664.01 萬股，進一步提升公司員工凝聚力和企業發展活力。 盈利預測與投資評級。 我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 爲 0.08、 0.13、0.22 元。目前公司由於費用率較高業績仍處於底部，故公司目前估值較高；預計未來新增產能釋放後經營效率有望得到提升，因此暫不給予評級。 風險提示。 農產品價格下跌、農藥市場下滑、新產品投產低於預期。