投資要點 業務結構優化，“固廢處置+節能環保”模式促成長： 公司此前業務較多，涉及環保、煤炭、冷榨鋼卷等，從 2015 年開始逐步“瘦身”，不斷縮減煤炭等傳統週期業務，全力打造“固廢處置+節能環保”模式，近兩年淨利潤不斷攀升。公司今年前三季度收入 24.8 億元，同比增加 33.0%，淨利潤 2.5 億元，同比增加 37.3%，“瘦身”效果逐步體現，未來聚焦於環保業務，業績有望持續上升。 技術、管理雙輸出，外延併購值得期待： 公司深耕熱電聯產項目多年，項目併購上不是簡單的利潤拼湊，而是通過輸出技術、管理， 深挖項目潛力，使得單體項目利潤、資金利用效率達到最大化。從已經穩定投產的衢州、常州項目看，公司收購的 PE 僅爲 6-8 倍，明顯低於一般上市公司的併購估值，此外，霧霾問題倒逼小鍋爐的治理，而我國資源稟賦決定了煤炭消費主力的地位，熱電聯產項目空間較大，期待公司未來在行業的整合。 財務報表優勢突出，保障未來成長： 公司整體財務狀況非常優異，資產負債率明顯低於其他環保公司，現金流較好，定增（擬募集不超過 9.2 億元，現已經過會）完成後，資金更爲充裕，資產負債表存在較大的擴張可能性，此外，公司貸款利率也偏低，成本僅爲 4.7%，這些都保障公司未來的發展。 治理結構優化： 新管理層更加年輕，利益綁定進一步激發活力：公司管理層發生變動，張傑接任公司董事長，張傑更加年輕同時具備豐富海外經歷和管理經驗，同時高管通過參與定增、員工持股和近期的增持，與公司深度利益綁定。我們認爲，管理層變更+高管利益綁定，能夠激發管理層動力，業績有望超預期。 投資建議： 公司目前經營穩定，在熱電聯產行業景氣度不斷提升的背景下，能夠通過管理、技術、成本控制等方面的優勢，不斷去併購新的項目，推動業績的提升。此外，公司資產負債情況良好，爲未來的發展提供堅實的保障，我們預計公司 2017~2019 年 EPS 分別爲 0.52 元、 0.67 元和 0.84 元， 維持“買入”評級。 風險提示：行業競爭加劇，外延併購不及預期。