与预测不一致的方面
新时达公布2017 年三季度实现收入/净利润人民币9.57 亿/6,100 万元（同比增长14%/下降11%），今年前九个月收入/净利润为人民币25.80 亿/1.60 亿元（同比增长38%/1%），相当于我们此前2017 年全年预测的72%/77%。要点：1） 电梯业务是三季度的收入推动力，对总体销售的贡献为36%。由于公司在三季度收购了之山智控，机器人和运动控制业务销售额达到人民币17 亿元（在当季销售额中占比58%），而电梯业务收入为人民币6.80 亿元（占比36%）。隐含的今年三季度机器人业务收入仅为人民币5.57 亿元，为我们2017 年全年预测的22%，低于预期。
2） 虽然产品结构向高利润率电梯业务的倾斜应会有利于综合利润率上升，但三季度毛利率仍同比下降2 个百分点至23.5%（环比持平），符合我们23.4%的全年预测。产品（电梯）可比毛利率下降。3） 息税前利润率同比和环比均下降3 个百分点，归因于公司更加重视机器人业务带动销售费用率上升至16.2%（同比/环比上升1 个/4 个百分点）。4） 净利润下降的拖累因素是人民币1,500 万元财务成本，归因于新并购和用于补充运营资金的债务融资。
投资影响
我们将2017-19 年每股盈利预测下调了1-6%以反映研发支出略低于预期并被财务成本上升（假设新增融资约人民币14 亿元）所完全抵消的因素。在此基础上，以及将EV/GCI vs. CROCI/WACC 估值从2017 年延展至2018 年后，我们将12 个月目标价格下调了5%（仍基于3.1 倍的行业现金回报倍数并应用20%的折让）。风险包括：机器人业务整合和利润率改善好于预期。
與預測不一致的方面
新時達公佈2017 年三季度實現收入/淨利潤人民幣9.57 億/6,100 萬元（同比增長14%/下降11%），今年前九個月收入/淨利潤為人民幣25.80 億/1.60 億元（同比增長38%/1%），相當於我們此前2017 年全年預測的72%/77%。要點：1） 電梯業務是三季度的收入推動力，對總體銷售的貢獻為36%。由於公司在三季度收購了之山智控，機器人和運動控制業務銷售額達到人民幣17 億元（在當季銷售額中佔比58%），而電梯業務收入為人民幣6.80 億元（佔比36%）。隱含的今年三季度機器人業務收入僅為人民幣5.57 億元，為我們2017 年全年預測的22%，低於預期。
2） 雖然產品結構向高利潤率電梯業務的傾斜應會有利於綜合利潤率上升，但三季度毛利率仍同比下降2 個百分點至23.5%（環比持平），符合我們23.4%的全年預測。產品（電梯）可比毛利率下降。3） 息税前利潤率同比和環比均下降3 個百分點，歸因於公司更加重視機器人業務帶動銷售費用率上升至16.2%（同比/環比上升1 個/4 個百分點）。4） 淨利潤下降的拖累因素是人民幣1,500 萬元財務成本，歸因於新併購和用於補充運營資金的債務融資。
投資影響
我們將2017-19 年每股盈利預測下調了1-6%以反映研發支出略低於預期並被財務成本上升（假設新增融資約人民幣14 億元）所完全抵消的因素。在此基礎上，以及將EV/GCI vs. CROCI/WACC 估值從2017 年延展至2018 年後，我們將12 個月目標價格下調了5%（仍基於3.1 倍的行業現金回報倍數並應用20%的折讓）。風險包括：機器人業務整合和利潤率改善好於預期。
