投资要点：
行业龙头，业绩快速增长。公司成立于1998 年，于2015 年11 月借壳青鸟华光完成上市，是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业。主要产品包括杨木复合集装箱底板、COSB 复合集装箱底板、环保板等各类优质、新型木质复合材料，以及速生杨种苗，石楠、雪松、桂花等多种绿化种苗及景观树等林产品。公司2016 年收入为13.08 亿元（yoy26.84%），归母净利为3.84 亿元（yoy42.49%），从主要产品的收入看，集装箱底板6.28 亿元、环保板4.94 亿元、绿化苗1.20 亿元、速生杨种苗0.40亿元、木材0.24 亿元。2017 年前三季度收入为12.79 亿元（yoy30.66%），归母净利为3.48 亿元（yoy21.24%）；分季度看，2017Q1-Q3，收入分别为3.14（yoy-9.44%）、4.18（yoy53.04%）、5.47（yoy52.46%）。业绩快速增长主要因为集装箱底板市场需求增长，叠加公司产能逐步释放，再加上新华昌并表增厚业绩。
集装箱底板低成本、高性能，盈利能力行业领先。公司2015、2016 年集装箱底板的毛利率分别为29.04%、30.87%，而同行的毛利率一般在10%左右，我们总结康欣新材高毛利的主要原因为：①通过自主研发的技术，以速生杨等次小薪材代替热带阔叶林，降低原料成本；②具有丰富的林木资源，保障原料供需稳定，进一步降低成本；③研发环保四元树脂胶合剂，替代有毒酚醛胶（传统工艺必备），降低辅料成本；④与德国迪芬巴赫公司合作研发全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线，减低人工成本；⑤“自产+直销”经营模式，剔除了代工厂商、中间经销商多层分销环节，缩短了产销链，提升毛利率。
集装箱底板受益于集装箱景气度提升，OSB 板正加速替代。随着今年国际贸易和集装箱制造逐步回暖，集装箱保有量和更新得以增长，也直接带动了集装箱底板市场需求增加，公司作为行业龙头直接受益。同时，OSB 板原材料为次小薪材，易获取、成本低，且OSB 板性能优良，目前正在加速替代传统的胶合板。公司拥有的全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线，具备原材料成本低、生产效率高、余料利用率高和柔性化生产等优势，2016 年至今集装箱底板和环保板的产能释放，主要就是受益于公司27.5 万m3 COSB 产线产能的逐步释放。
积极布局木屋市场，将打开新的增长点。公司于2016 年10 月成立子公司湖北天欣布局木屋市场，目前团队已经搭建完毕，且采购了全自动化德制生产线，并已有部分项目开始稳步推进，公司预计未来2-3 年内将逐步释放利润。我们认为公司未来有望利用COSB 生产线的低成本、高效率等优势，将OSB板作为生产木屋的主要材料，快速拓展国外内市场，打开新的有力增长点。
盈利与估值。预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为4.67、5.91、7.63 亿元，对应 EPS 分别为0.45、0.57、0.74 元/股。相关可比公司17 年PE 在18X-35X 之间。我们认为公司作为行业龙头，目前整个集装箱制造行业正在回暖，作为盈利能力领先的行业龙头，具备规模化生产能力、产品性能良好、盈利能力突出等优势，随着公司27.5 万方COSB 产线、20 万方竹木复合产线、12 万方新华昌的产线等逐步释放产能，市占率有望进一步提高；同时，公司正积极布局木屋市场，未来将打开新的有力增长点。给予一定的估值溢价。给予公司17 年25 倍PE，对应目标价11.25 元，“增持”评级。
风险提示。集装箱制造行业不景气；原材料波动等；下游客户拓展进度缓慢等。
投資要點：
行業龍頭，業績快速增長。公司成立於1998 年，於2015 年11 月借殼青鳥華光完成上市，是一家集育苗、造林、木材深加工為一體的國家林業產業化重點龍頭企業。主要產品包括楊木複合集裝箱底板、COSB 複合集裝箱底板、環保板等各類優質、新型木質複合材料，以及速生楊種苗，石楠、雪松、桂花等多種綠化種苗及景觀樹等林產品。公司2016 年收入為13.08 億元（yoy26.84%），歸母淨利為3.84 億元（yoy42.49%），從主要產品的收入看，集裝箱底板6.28 億元、環保板4.94 億元、綠化苗1.20 億元、速生楊種苗0.40億元、木材0.24 億元。2017 年前三季度收入為12.79 億元（yoy30.66%），歸母淨利為3.48 億元（yoy21.24%）；分季度看，2017Q1-Q3，收入分別為3.14（yoy-9.44%）、4.18（yoy53.04%）、5.47（yoy52.46%）。業績快速增長主要因為集裝箱底板市場需求增長，疊加公司產能逐步釋放，再加上新華昌並表增厚業績。
集裝箱底板低成本、高性能，盈利能力行業領先。公司2015、2016 年集裝箱底板的毛利率分別為29.04%、30.87%，而同行的毛利率一般在10%左右，我們總結康欣新材高毛利的主要原因為：①通過自主研發的技術，以速生楊等次小薪材代替熱帶闊葉林，降低原料成本；②具有豐富的林木資源，保障原料供需穩定，進一步降低成本；③研發環保四元樹脂膠合劑，替代有毒酚醛膠（傳統工藝必備），降低輔料成本；④與德國迪芬巴赫公司合作研發全球首條全自動化、數控化的COSB 高強度定向結構板生產線，減低人工成本；⑤“自產+直銷”經營模式，剔除了代工廠商、中間經銷商多層分銷環節，縮短了產銷鏈，提升毛利率。
集裝箱底板受益於集裝箱景氣度提升，OSB 板正加速替代。隨着今年國際貿易和集裝箱製造逐步回暖，集裝箱保有量和更新得以增長，也直接帶動了集裝箱底板市場需求增加，公司作為行業龍頭直接受益。同時，OSB 板原材料為次小薪材，易獲取、成本低，且OSB 板性能優良，目前正在加速替代傳統的膠合板。公司擁有的全球首條全自動化、數控化的COSB 高強度定向結構板生產線，具備原材料成本低、生產效率高、餘料利用率高和柔性化生產等優勢，2016 年至今集裝箱底板和環保板的產能釋放，主要就是受益於公司27.5 萬m3 COSB 產線產能的逐步釋放。
積極佈局木屋市場，將打開新的增長點。公司於2016 年10 月成立子公司湖北天欣佈局木屋市場，目前團隊已經搭建完畢，且採購了全自動化德制生產線，並已有部分項目開始穩步推進，公司預計未來2-3 年內將逐步釋放利潤。我們認為公司未來有望利用COSB 生產線的低成本、高效率等優勢，將OSB板作為生產木屋的主要材料，快速拓展國外內市場，打開新的有力增長點。
盈利與估值。預計公司2017-2019 年實現歸屬於母公司淨利潤分別為4.67、5.91、7.63 億元，對應 EPS 分別為0.45、0.57、0.74 元/股。相關可比公司17 年PE 在18X-35X 之間。我們認為公司作為行業龍頭，目前整個集裝箱製造行業正在回暖，作為盈利能力領先的行業龍頭，具備規模化生產能力、產品性能良好、盈利能力突出等優勢，隨着公司27.5 萬方COSB 產線、20 萬方竹木複合產線、12 萬方新華昌的產線等逐步釋放產能，市佔率有望進一步提高；同時，公司正積極佈局木屋市場，未來將打開新的有力增長點。給予一定的估值溢價。給予公司17 年25 倍PE，對應目標價11.25 元，“增持”評級。
風險提示。集裝箱製造行業不景氣；原材料波動等；下游客户拓展進度緩慢等。
