3Q17 营收低于预期
金枫酒业公布1~3Q17 业绩：营业收入6.7 亿元，同比下降11.0%；归属母公司净利润0.49 亿元，同比下降11.7%，对应每股盈利0.09元。单三季度收入下滑12.2%，低于预期。前三季度大本营市场上海下滑13.8%，公司的品牌和渠道调整仍在继续。
发展趋势
上海市场表现低迷，四季度收入预计继续下滑，明年增长压力仍然较大。上海市场是黄酒成熟消费区，由于人口和消费习惯因素黄酒行业整体增长较为乏力。上海市场占比公司2016 年酒类收入77.5%，今年受到三方面冲击较为明显：1）城区郊县改造，大量中低档消费群体流失，局部销售渠道关闭。2）提价对产品重新定位，持续调整渠道组织，主动去库存加快渠道动销，公司出货量受到影响。3）古越龙山、乌毡帽包括沙洲优黄，加大市场投入，通过口感或营销的差异化不断抢占市场份额。市场竞争趋于激烈，公司如果不能快速调整到位，重启对品牌的宣传和市场的持续培育，明年营收继续下滑的风险较大。
沪外市场整体平稳，短期贡献不明显。公司的沪外市场以无锡惠泉和绍兴白塔在当地销售为主，自收购后，对二者营销策略的直接介入较少，更多是生产环节和组织架构的优化管理，目前也未导入金枫主品牌的销售，短期对公司业绩增长难有明显贡献。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.13 元与0.13元下调10%与12%至人民币0.11 元与0.11 元。
估值与建议
目前，公司股价对应2018 年5.8x P/S。我们维持中性的评级，但将目标价下调5.41%至人民币10.50 元，较目前股价有2.23%下行空间，考虑到估值切换，目标价对应19 年5.5x P/S。
风险
如果品牌和渠道调整不能及时完成，营收将继续下滑。
3Q17 營收低於預期
金楓酒業公佈1~3Q17 業績：營業收入6.7 億元，同比下降11.0%；歸屬母公司淨利潤0.49 億元，同比下降11.7%，對應每股盈利0.09元。單三季度收入下滑12.2%，低於預期。前三季度大本營市場上海下滑13.8%，公司的品牌和渠道調整仍在繼續。
發展趨勢
上海市場表現低迷，四季度收入預計繼續下滑，明年增長壓力仍然較大。上海市場是黃酒成熟消費區，由於人口和消費習慣因素黃酒行業整體增長較為乏力。上海市場佔比公司2016 年酒類收入77.5%，今年受到三方面衝擊較為明顯：1）城區郊縣改造，大量中低檔消費羣體流失，局部銷售渠道關閉。2）提價對產品重新定位，持續調整渠道組織，主動去庫存加快渠道動銷，公司出貨量受到影響。3）古越龍山、烏氈帽包括沙洲優黃，加大市場投入，通過口感或營銷的差異化不斷搶佔市場份額。市場競爭趨於激烈，公司如果不能快速調整到位，重啟對品牌的宣傳和市場的持續培育，明年營收繼續下滑的風險較大。
滬外市場整體平穩，短期貢獻不明顯。公司的滬外市場以無錫惠泉和紹興白塔在當地銷售為主，自收購後，對二者營銷策略的直接介入較少，更多是生產環節和組織架構的優化管理，目前也未導入金楓主品牌的銷售，短期對公司業績增長難有明顯貢獻。
盈利預測
我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.13 元與0.13元下調10%與12%至人民幣0.11 元與0.11 元。
估值與建議
目前，公司股價對應2018 年5.8x P/S。我們維持中性的評級，但將目標價下調5.41%至人民幣10.50 元，較目前股價有2.23%下行空間，考慮到估值切換，目標價對應19 年5.5x P/S。
風險
如果品牌和渠道調整不能及時完成，營收將繼續下滑。
