投资逻辑
拟收购综合信息认证服务商进入大数据应用领域。国政通主营多数据源防欺诈业务，通过整合公民身份、教育学历、工商企业信息等权威数据资源，建立防欺诈服务平台，为金融、通信、互联网等行业及政府机构提供信息认证服务，前五大客户包括中国移动、中国联通、京东集团、浦发银行等。2016年国政通实现营业收入2.91 亿元、同比增长11%，归母净利润7864 万元、同比增长31%。华铭智能此次拟发行股份及支付现金作价16.65 亿元，收购国政通90%股权，业绩承诺为2017-2019 年扣非后净利润不低于8545 万、1.25 亿、1.56 亿元。
搭建多数据源核验平台，联通权威数据与信息需求方。国政通搭建了综合业务平台，为客户提供多数据源防欺诈服务。服务模式：（1）客户首先通过综合业务平台发送事前经国政通标准化的需求；（2）平台经过特定的专线、接口连接数据源服务商，数据源服务方根据国政通事先与其签订的合作协议，反馈给平台相应的结果；（3）反馈结果以“一致”、“不一致”等数据标签形式在平台形成服务结果。盈利模式：（1）公司采购并整合权威数据源，为客户提供数据核验服务；（2）客户向国政通数据平台发送信息核验需求，每月或每季进行结算。
大数据防欺诈应用场景不断扩展，国政通具备先发优势。多数据源防欺诈服务是防范欺诈的首要环节，我国尚处于起步阶段，随着互联网应用场景的不断增加、网络实名验证的持续推广，未来市场需求呈上升趋势。2016 年我国大数据服务市场规模41.5 亿元，预计2017-2020 年增长速度保持30%以上。国政通入行较早，掌握公安身份信息、高等教育信息等多个权威数据源接口，以收入规模测算公司在整个大数据行业市占率约1.73%，在数据服务细分领域市占率7%，处于行业领域第一梯队。
华铭智能主业：地铁售检票设备细分龙头，受益轨交发展高峰。华铭智能主业为自动售检票系统（AFC）终端设备，产品用于地铁、有轨电车等城市轨道交通领域，并扩展至场馆、景区、智能楼宇等更多应用场景。2017 前三季度，公司实现收入1.64 亿元、同比增长12%，归母净利润2610 万、同比下降33%，主要由于郑州地铁项目甲指乙供，造成毛利率较前期下降。公司上半年储备合同金额超过2000 万的订单有9 个，合计金额4.2 亿元，四季度预计将有更多订单确认收入。十三五期间我国城市轨道交通预计保持高速发展，2020 年运营里程有望超过8000 公里，年均复合增速17%。十三五期间地铁投资额预计超过2 万亿元，对应AFC 设备市场需求130 亿元。华铭智能是国内AFC 设备龙头，正大力拓展二三线市场份额，目前在手订单充足，主业预计保持稳定增长。
盈利预测
按照国政通2018 年实现合并报表，我们预测公司2017-2019 年的主营业务收入分别为2.82/7.52/9.38 亿元，分别同比增长32%/167%/25%；归母净利润63/202/254 百万元， 分别同比增长29%/223%/26%；EPS 分别为0.46/1.07/1.34 元，对应PE 分别为81/35/27 倍。
投资建议
我们认为公司为国内AFC 设备龙头，目前在手订单充裕，轨交运营里程建设高峰保障主业增长；拟收购标的国政通是大数据交易领域第一梯队企业，客户覆盖国内全部通信运营商及大部分银行，应用场景向互联网金融等多领域拓展，处于高速发展期。我们维持公司“买入”评级，未来6-12 个月目标价50-55 元。
风险提示
收购事项的审批风险；城轨建设投资不达预期；应收账款及存货增加的风险。
投資邏輯
擬收購綜合信息認證服務商進入大數據應用領域。國政通主營多數據源防欺詐業務，通過整合公民身份、教育學歷、工商企業信息等權威數據資源，建立防欺詐服務平臺，為金融、通信、互聯網等行業及政府機構提供信息認證服務，前五大客户包括中國移動、中國聯通、京東集團、浦發銀行等。2016年國政通實現營業收入2.91 億元、同比增長11%，歸母淨利潤7864 萬元、同比增長31%。華銘智能此次擬發行股份及支付現金作價16.65 億元，收購國政通90%股權，業績承諾為2017-2019 年扣非後淨利潤不低於8545 萬、1.25 億、1.56 億元。
搭建多數據源核驗平臺，聯通權威數據與信息需求方。國政通搭建了綜合業務平臺，為客户提供多數據源防欺詐服務。服務模式：（1）客户首先通過綜合業務平臺發送事前經國政通標準化的需求；（2）平臺經過特定的專線、接口連接數據源服務商，數據源服務方根據國政通事先與其簽訂的合作協議，反饋給平臺相應的結果；（3）反饋結果以“一致”、“不一致”等數據標籤形式在平臺形成服務結果。盈利模式：（1）公司採購並整合權威數據源，為客户提供數據核驗服務；（2）客户向國政通數據平臺發送信息核驗需求，每月或每季進行結算。
大數據防欺詐應用場景不斷擴展，國政通具備先發優勢。多數據源防欺詐服務是防範欺詐的首要環節，我國尚處於起步階段，隨着互聯網應用場景的不斷增加、網絡實名驗證的持續推廣，未來市場需求呈上升趨勢。2016 年我國大數據服務市場規模41.5 億元，預計2017-2020 年增長速度保持30%以上。國政通入行較早，掌握公安身份信息、高等教育信息等多個權威數據源接口，以收入規模測算公司在整個大數據行業市佔率約1.73%，在數據服務細分領域市佔率7%，處於行業領域第一梯隊。
華銘智能主業：地鐵售檢票設備細分龍頭，受益軌交發展高峯。華銘智能主業為自動售檢票系統（AFC）終端設備，產品用於地鐵、有軌電車等城市軌道交通領域，並擴展至場館、景區、智能樓宇等更多應用場景。2017 前三季度，公司實現收入1.64 億元、同比增長12%，歸母淨利潤2610 萬、同比下降33%，主要由於鄭州地鐵項目甲指乙供，造成毛利率較前期下降。公司上半年儲備合同金額超過2000 萬的訂單有9 個，合計金額4.2 億元，四季度預計將有更多訂單確認收入。十三五期間我國城市軌道交通預計保持高速發展，2020 年運營里程有望超過8000 公里，年均複合增速17%。十三五期間地鐵投資額預計超過2 萬億元，對應AFC 設備市場需求130 億元。華銘智能是國內AFC 設備龍頭，正大力拓展二三線市場份額，目前在手訂單充足，主業預計保持穩定增長。
盈利預測
按照國政通2018 年實現合併報表，我們預測公司2017-2019 年的主營業務收入分別為2.82/7.52/9.38 億元，分別同比增長32%/167%/25%；歸母淨利潤63/202/254 百萬元， 分別同比增長29%/223%/26%；EPS 分別為0.46/1.07/1.34 元，對應PE 分別為81/35/27 倍。
投資建議
我們認為公司為國內AFC 設備龍頭，目前在手訂單充裕，軌交運營里程建設高峯保障主業增長；擬收購標的國政通是大數據交易領域第一梯隊企業，客户覆蓋國內全部通信運營商及大部分銀行，應用場景向互聯網金融等多領域拓展，處於高速發展期。我們維持公司“買入”評級，未來6-12 個月目標價50-55 元。
風險提示
收購事項的審批風險；城軌建設投資不達預期；應收賬款及存貨增加的風險。
