前三季度業績超過預期 寧波港公佈前三季度業績：營業收入130 億元人民幣，同比增長3.7%；歸屬母公司淨利潤23.16 億元，同比增長22.8%，對應每股盈利人民幣0.18 元，超過預期。盈利超預期高增速主要來自非同一控制下企業合併產生的收益4.16 億元，扣非後淨利潤增長5.8%。 三季度毛利率有所下滑：三季度公司收入同比增長28%，營業成本同比增長37%，因此毛利潤僅增長2%，毛利率爲23%，低於去年同期的29%。我們認爲可能的原因是低毛利的貿易銷售收入增長塊、佔比提高以及礦石碼頭折舊增加導致毛利率降低（今年上半年鐵礦石裝卸業務毛利率33%，低於去年同期的38%）。一次性投資收益帶動三季度淨利潤增長44%，扣非後淨利潤下滑約6%。 集裝箱吞吐量繼續保持高增長。快報數據顯示前三季度公司完成集裝箱吞吐量1974 萬標準箱，同比增長13.7%，雖略低於上半年的增速14.1%，但繼續保持高速增長，其中9 月同比增長19.3%，較8 月的8.7%呈現加快趨勢；貨物吞吐量同比增長9.7%，低於上半年的12.3%的增速，其他貨種有所放緩。 發展趨勢 集裝箱樞紐港受益於貿易復甦，增速快於平均。公司前三季度集裝箱吞吐量增長13.7%，遠好於去年同期的3.9%，快於沿海港口的平均值8.2%。根據中金宏觀組，2017~2019 年中國出口金額有望增長7.7%、6.3%、6.5%，繼續利好集裝箱運輸需求。寧波舟山港口一體化整合後作爲全球貨物吞吐量排名首位、集裝箱吞吐量排名第四的樞紐大港，具有40 萬噸級礦石和原油船舶、2,0000TEU集裝箱船舶接卸能力，將繼續受益於船舶大型化和聯盟化趨勢。 盈利預測 我們將2017 年每股盈利預測從人民幣0.2 元上調7%至人民幣0.21元， 2018 年每股盈利預測從人民幣0.21 元下調3%至人民幣0.2 元，以反映今年一次性收益和毛利率下滑的綜合影響。扣除一次性收益，2017/18 年經常性盈利增速分別爲7.4%、9.3%。 估值與建議 目前，公司股價對應30.7 倍2018 年市盈率，估值吸引力仍不強。我們維持中性的評級和人民幣5.47 元的目標價。 風險 吞吐量增速低於預期。