业绩简评
乐凯胶片披露2017 年三季度业绩：公司2017 年前三季度实现营业收入14.23 亿元，同比+34.55%；归母净利润0.70 亿元，同比+67.86%。公司业绩自今年以来实现高速增长，持续超出市场预期。
经营分析
业绩实现亮眼增长，经营能力持续提升：公司2017 年前三季度实现收入+34.55%、归母净利润+67.86%的亮眼增长，主要源自彩色相纸与太阳能背板销量同比提升，业务转型成效显著。报告期内，公司经营能力实现持续提升，在确保研发费用水平的前提下，各项费用管控得当，前三季度管理费用率与销售费用率实现同比-0.33ppt 与-0.51ppt 的下降。公司前三季度实现销售毛利率18.06%、净利率5.17%，分别同比+0.74ppt、+0.92ppt。
加强新能源、新材料产业布局，锂电池业务再加速：为了加快在新能源、新材料领域的战略布局、进一步拓展锂电池业务，公司拟变更募投项目“锂电隔膜涂布生产线二期项目”为“锂离子电池软包铝塑复合膜产业化建设项目”，将建设6 条生产线（包括1 条铝箔清洗线、1 条表面处理线、1 条铝塑膜干法复合线、1 条铝塑膜分切线与2 条后整理包装线），预计于2020 年量产，总产能达1,200 万平米/年。据高工锂电预测，到2020 年国内铝塑膜需求量将达15,867 万平方米，对应市场总规模为90 亿元。此外，公司拟收购的锂电池隔膜龙头中科科技2016 年实现营业收入2.53 亿元、归母净利润0.29 亿元，收购完成后将为公司带来干湿法产线共2.2 亿平米和涂覆线8,000 万平米的产能补充。目前，公司前期募投建设的两条锂电池隔膜生产线已顺利完成化工试车，实现暂估转固，我们预计四季度将进入正常生产状态，满产税前利润为6,107 万元/年。
公司是航天科技集团军民融合重要平台，同时将受益河北航天产业群：公司是航天科技集团下属新能源、新材料重要布局平台，与集团旗下其他科研院所在锂电池隔膜、光伏背板等业务上合作深入。此外，公司位于河北保定，地处京津冀协同发展地区，毗邻固安航天产业群，未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013 年一号文件的表述，我们判断，公司有望成为集团军工资源整合的重点。
盈利预测与投资建议
公司于2012 年剥离传统胶卷业务，逐步形成影像材料、光伏材料与锂电材料三大业务布局，是乐凯集团下属重要的新材料研制子公司。我们认为，公司锂电池业务布局加强、量产在即，光伏材料业务正随行业迎来景气上升，影像材料业务日趋稳健，将为公司提供有力的业绩支撑。此外，公司地处京津保三角腹地，有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。
我们看好公司业务转型与费用管控得力带来的盈利能力提升，上调对公司的盈利预测。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚，预计公司2017-2019 年营业收入19.29/24.08/28.73 亿元，同比增长35.7%/24.8%/19.3%；归母净利润0.81/1.15/1.50 亿元，同比增长95.8%/42.8%/30.6%。我们认为，公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程，维持对公司的“买入”评级，6-12 个月目标价20 元。
风险提示
锂电池隔膜项目投产不及预期；光伏行业增速不达预期；传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减；资产整合进程不达预期。
業績簡評
樂凱膠片披露2017 年三季度業績：公司2017 年前三季度實現營業收入14.23 億元，同比+34.55%；歸母淨利潤0.70 億元，同比+67.86%。公司業績自今年以來實現高速增長，持續超出市場預期。
經營分析
業績實現亮眼增長，經營能力持續提升：公司2017 年前三季度實現收入+34.55%、歸母淨利潤+67.86%的亮眼增長，主要源自彩色相紙與太陽能背板銷量同比提升，業務轉型成效顯著。報告期內，公司經營能力實現持續提升，在確保研發費用水平的前提下，各項費用管控得當，前三季度管理費用率與銷售費用率實現同比-0.33ppt 與-0.51ppt 的下降。公司前三季度實現銷售毛利率18.06%、淨利率5.17%，分別同比+0.74ppt、+0.92ppt。
加強新能源、新材料產業佈局，鋰電池業務再加速：為了加快在新能源、新材料領域的戰略佈局、進一步拓展鋰電池業務，公司擬變更募投項目“鋰電隔膜塗布生產線二期項目”為“鋰離子電池軟包鋁塑複合膜產業化建設項目”，將建設6 條生產線（包括1 條鋁箔清洗線、1 條表面處理線、1 條鋁塑膜幹法複合線、1 條鋁塑膜分切線與2 條後整理包裝線），預計於2020 年量產，總產能達1,200 萬平米/年。據高工鋰電預測，到2020 年國內鋁塑膜需求量將達15,867 萬平方米，對應市場總規模為90 億元。此外，公司擬收購的鋰電池隔膜龍頭中科科技2016 年實現營業收入2.53 億元、歸母淨利潤0.29 億元，收購完成後將為公司帶來乾濕法產線共2.2 億平米和塗覆線8,000 萬平米的產能補充。目前，公司前期募投建設的兩條鋰電池隔膜生產線已順利完成化工試車，實現暫估轉固，我們預計四季度將進入正常生產狀態，滿產税前利潤為6,107 萬元/年。
公司是航天科技集團軍民融合重要平臺，同時將受益河北航天產業羣：公司是航天科技集團下屬新能源、新材料重要佈局平臺，與集團旗下其他科研院所在鋰電池隔膜、光伏背板等業務上合作深入。此外，公司位於河北保定，地處京津冀協同發展地區，毗鄰固安航天產業羣，未來將直接受益於集團其他產業聯合發展的輻射效應。根據航天科技集團2013 年一號文件的表述，我們判斷，公司有望成為集團軍工資源整合的重點。
盈利預測與投資建議
公司於2012 年剝離傳統膠捲業務，逐步形成影像材料、光伏材料與鋰電材料三大業務佈局，是樂凱集團下屬重要的新材料研製子公司。我們認為，公司鋰電池業務佈局加強、量產在即，光伏材料業務正隨行業迎來景氣上升，影像材料業務日趨穩健，將為公司提供有力的業績支撐。此外，公司地處京津保三角腹地，有望直接受益固安航天產業園與京津冀協同發展戰略、成為集團軍工資源整合的重點。
我們看好公司業務轉型與費用管控得力帶來的盈利能力提升，上調對公司的盈利預測。我們暫不考慮中科科技為公司帶來的業績增厚，預計公司2017-2019 年營業收入19.29/24.08/28.73 億元，同比增長35.7%/24.8%/19.3%；歸母淨利潤0.81/1.15/1.50 億元，同比增長95.8%/42.8%/30.6%。我們認為，公司未來業績增長預期明確、同時有望受益航天科技集團的改革進程，維持對公司的“買入”評級，6-12 個月目標價20 元。
風險提示
鋰電池隔膜項目投產不及預期；光伏行業增速不達預期；傳統感光材料和影像材料市場規模大幅縮減；資產整合進程不達預期。
