核心观点
投资建议：天海投资于2016 年12 月收购IT 产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际，并围绕英迈国际完善IT 供应链生态圈。英迈国际具有业界领先技术优势的云集市产品。未来，海航云还将结合海航集团的产业场景优势，并以海航云ABC（人工智能、大数据、云计算）技术平台为基础，推动AI 大数据+场景的融合。海航云的主要产品为4+X：
数字航旅、金融科技、新零售、智慧物流，上述细分领域行业前景广阔，增速较快，云服务的应用前景广阔。目前，海航云成为集团转型的战略核心，未来有望持续加大投入。我们预计，公司2017-2019 年将分别实现净利润7.5 亿、8.3 亿、9.3 亿，对应EPS 分别为0.26 元、0.29 元、0.32 元，当前股价（7.22 元/股）对应PE 分别为27.8X、25.2X、22.5X，首次覆盖，给予【推荐】评级。
收购IT 产品分销以及供应链综合服务行业龙头英迈国际：天海投资于2016 年12 月收购IT 产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际，同时剥离部分从事海运业务的子公司。公司致力于围绕子公司英迈国际完善IT 供应链生态圈，加快在全球范围内推广IT 供应链业务和科技投资业务。英迈国际作为全球IT 供应链行业的先行者，业务涵盖IT 产品分销及技术解决方案（为供应链上下游企业提供IT 产品解决方案）、移动设备及生命周期服务（为移动设备及消费性电子设备提供终端到终端的全生命周期服务）、电子商务供应链解决方案、云服务（云集市平台）、互联网交易平台、金融服务等多板块，前四大板块为其核心业务。英迈科技具有核心技术优势的仓库管理系统（WMS）及第四方物流管理能力，可根据客户需求，高效、准确的实现配送服务，并为客户提供个性化、一体化的物流增值服务。英迈国际深耕行业近40 年，在北美、欧洲、亚太（包括中东和非洲）、拉美的45 个国家设立了分支机构、154 个分销中心和28个服务中心，具备快速敏捷高效的全球服务质量。
海航云结合“海航集团产业场景优势、ABC 技术平台”，重点布局云集市和4+X 产业云创新业务，行业前景广阔；其中，海航云集市是一个由数字化转型潜在客户、云服务提供商和增值服务渠道商组成的生态系统，简化了云技术的获取、管理和客户支持活动。公司具备业界领先技术优势的海航云集市，通过一站式平台来汇聚国内外云资源（上游云厂商）、联合多种云渠道（分销商、增值代理商、行业ISV、系统集成商），向“个人、大中小企业、政府等终端客户”提供增值云服务。未来，海航云将结合海航集团的产业场景优势，并以海航云ABC（人工智能、大数据、云计算）技术平台为基础，依托海航多元、国际化产业场景，根据行业经验和数据沉淀，主打行业云，推动AI 大数据+场景的融合，构建开放、智能的行业数字化运营科技平台，对外输出产品和行业解决方案。海航云的主要产品为4+X：1）数字航旅：通过构建MTS（人的移动场景旅行服务模式），来支撑航旅行业的数字化转型；航旅云聚焦航旅市场，2016 年全球旅游总收入5.17 万亿美元（+3.6%），国内航旅收入4.69 万亿（+13.6%），行业增长较快，并有望加速渗透。2）金融科技：通过聚焦互联网金融、消费金融、供应金融，提供一站式金融服务助力金融机构布局Fintech。2016年，国内网贷成交量达2.06 万亿（+110%）、消费信贷规模达22.6 万亿、供应链金融规模达13.08 万亿，海航云+金融科技的应用前景较为广阔；3）新零售：通过形成以消费体验为中心的数字化新零售场景，助力实体零售重新定义消费场景；SaaS 平台使用费通常按照门店/柜台个数来收取，目前，中国约有200 万家连锁门店，新零售市场巨大且成长迅速。4）智慧物流：通过建立端到端（end to end）的一站式物流服务，来贯穿物流全程的数字物流生态体系。2016 年，中国社会物流总额达229.7 万亿，超过7000 万家中小企业参与，但物流效率偏低，成为国民经济运行痛点，未来智慧物流将加速渗透。其他海航云产品还有智慧客服云、智慧考勤云、智慧安检云等。
海航云成为集团转型的战略核心，三年发展计划颇具亮点：目前，海航云成为集团转型的战略核心：1）协同效应强：海航云全面支撑HiAPP，具备强大的产业协同效应；2）研发投入大：海航集团每年信息化投入接近20 亿，集团的数字化和解决方案等全方位信息化服务由海航云承接；3）业务支撑足：海航集团丰富的航旅、金融、零售和物流行业应用场景可以为行业云提供全面支持。另外，海航云的未来三年发展计划颇具亮点：1）2018 年，构建核心能力，平台化输出：通过投资+合作快速构建ABC 核心技术能力和商业化能力；并完成4 个重点行业的云产品优化完善和平台化输出；2）2019 年，丰富产品线，布局国际化：完成教育云、医疗云、智造云、物联网等更多产品的完善；依托境外产业场景拉动，完成海航云全球落地（航旅云+Swissport+Hilton、零售云+Dufry）；并强化、提升运营能力；3）2020 年，全面领先，布局下一代科技：实现行业全域覆盖，并在多个细分领域占据领先地位；完成技术能力整合、实现技术全面自主化；并布局下一代产业科技。
风险揭示：并购整合不及预期风险；云服务业绩增速不及预期风险；行业+云业务产品落地整合失败风险。
核心觀點
投資建議：天海投資於2016 年12 月收購IT 產品分銷以及供應鏈綜合服務行業的龍頭企業英邁國際，並圍繞英邁國際完善IT 供應鏈生態圈。英邁國際具有業界領先技術優勢的雲集市產品。未來，海航雲還將結合海航集團的產業場景優勢，並以海航雲ABC（人工智能、大數據、雲計算）技術平臺為基礎，推動AI 大數據+場景的融合。海航雲的主要產品為4+X：
數字航旅、金融科技、新零售、智慧物流，上述細分領域行業前景廣闊，增速較快，雲服務的應用前景廣闊。目前，海航雲成為集團轉型的戰略核心，未來有望持續加大投入。我們預計，公司2017-2019 年將分別實現淨利潤7.5 億、8.3 億、9.3 億，對應EPS 分別為0.26 元、0.29 元、0.32 元，當前股價（7.22 元/股）對應PE 分別為27.8X、25.2X、22.5X，首次覆蓋，給予【推薦】評級。
收購IT 產品分銷以及供應鏈綜合服務行業龍頭英邁國際：天海投資於2016 年12 月收購IT 產品分銷以及供應鏈綜合服務行業的龍頭企業英邁國際，同時剝離部分從事海運業務的子公司。公司致力於圍繞子公司英邁國際完善IT 供應鏈生態圈，加快在全球範圍內推廣IT 供應鏈業務和科技投資業務。英邁國際作為全球IT 供應鏈行業的先行者，業務涵蓋IT 產品分銷及技術解決方案（為供應鏈上下游企業提供IT 產品解決方案）、移動設備及生命週期服務（為移動設備及消費性電子設備提供終端到終端的全生命週期服務）、電子商務供應鏈解決方案、雲服務（雲集市平臺）、互聯網交易平臺、金融服務等多板塊，前四大板塊為其核心業務。英邁科技具有核心技術優勢的倉庫管理系統（WMS）及第四方物流管理能力，可根據客户需求，高效、準確的實現配送服務，併為客户提供個性化、一體化的物流增值服務。英邁國際深耕行業近40 年，在北美、歐洲、亞太（包括中東和非洲）、拉美的45 個國家設立了分支機構、154 個分銷中心和28個服務中心，具備快速敏捷高效的全球服務質量。
海航雲結合“海航集團產業場景優勢、ABC 技術平臺”，重點佈局雲集市和4+X 產業雲創新業務，行業前景廣闊；其中，海航雲集市是一個由數字化轉型潛在客户、雲服務提供商和增值服務渠道商組成的生態系統，簡化了雲技術的獲取、管理和客户支持活動。公司具備業界領先技術優勢的海航雲集市，通過一站式平臺來匯聚國內外雲資源（上游雲廠商）、聯合多種雲渠道（分銷商、增值代理商、行業ISV、系統集成商），向“個人、大中小企業、政府等終端客户”提供增值雲服務。未來，海航雲將結合海航集團的產業場景優勢，並以海航雲ABC（人工智能、大數據、雲計算）技術平臺為基礎，依託海航多元、國際化產業場景，根據行業經驗和數據沉澱，主打行業雲，推動AI 大數據+場景的融合，構建開放、智能的行業數字化運營科技平臺，對外輸出產品和行業解決方案。海航雲的主要產品為4+X：1）數字航旅：通過構建MTS（人的移動場景旅行服務模式），來支撐航旅行業的數字化轉型；航旅雲聚焦航旅市場，2016 年全球旅遊總收入5.17 萬億美元（+3.6%），國內航旅收入4.69 萬億（+13.6%），行業增長較快，並有望加速滲透。2）金融科技：通過聚焦互聯網金融、消費金融、供應金融，提供一站式金融服務助力金融機構佈局Fintech。2016年，國內網貸成交量達2.06 萬億（+110%）、消費信貸規模達22.6 萬億、供應鏈金融規模達13.08 萬億，海航雲+金融科技的應用前景較為廣闊；3）新零售：通過形成以消費體驗為中心的數字化新零售場景，助力實體零售重新定義消費場景；SaaS 平臺使用費通常按照門店/櫃枱個數來收取，目前，中國約有200 萬家連鎖門店，新零售市場巨大且成長迅速。4）智慧物流：通過建立端到端（end to end）的一站式物流服務，來貫穿物流全程的數字物流生態體系。2016 年，中國社會物流總額達229.7 萬億，超過7000 萬家中小企業參與，但物流效率偏低，成為國民經濟運行痛點，未來智慧物流將加速滲透。其他海航雲產品還有智慧客服雲、智慧考勤雲、智慧安檢雲等。
海航雲成為集團轉型的戰略核心，三年發展計劃頗具亮點：目前，海航雲成為集團轉型的戰略核心：1）協同效應強：海航雲全面支撐HiAPP，具備強大的產業協同效應；2）研發投入大：海航集團每年信息化投入接近20 億，集團的數字化和解決方案等全方位信息化服務由海航雲承接；3）業務支撐足：海航集團豐富的航旅、金融、零售和物流行業應用場景可以為行業雲提供全面支持。另外，海航雲的未來三年發展計劃頗具亮點：1）2018 年，構建核心能力，平臺化輸出：通過投資+合作快速構建ABC 核心技術能力和商業化能力；並完成4 個重點行業的雲產品優化完善和平臺化輸出；2）2019 年，豐富產品線，佈局國際化：完成教育雲、醫療雲、智造雲、物聯網等更多產品的完善；依託境外產業場景拉動，完成海航雲全球落地（航旅雲+Swissport+Hilton、零售雲+Dufry）；並強化、提升運營能力；3）2020 年，全面領先，佈局下一代科技：實現行業全域覆蓋，並在多個細分領域佔據領先地位；完成技術能力整合、實現技術全面自主化；並佈局下一代產業科技。
風險揭示：併購整合不及預期風險；雲服務業績增速不及預期風險；行業+雲業務產品落地整合失敗風險。
