事件 10 月20 日公司發佈三季報，2017 年前三季度實現營業收入11.42 億元，同比減少22.05% ，實現歸母淨利潤爲1.32 億元，同比減少42.77%。 簡評 三季報業績有所下滑，聚焦軍工+新能源戰略轉型 公司主要業務範圍是爲全球各類電視運營商提供定製的數字電視智能終端硬件及系統，產品包括有線電視機頂盒、衛星電視機頂盒、無線電視機頂盒、互聯網電視機頂盒等智能電視終端，主要客戶包括全球有線電視、衛星電視和互聯網電視節目運營商，公司產品覆蓋全球衆多國家和地區，國內市場佔有率近10%，有線數字電視機頂盒產品出貨量位居國內同行業前三，業務規模和盈利能力均位居國內同行業前列。 公司三季報業績下滑原因是機頂盒用DDR 內存芯片、FLASH閃存芯片、PCB 電路板、鋼板等部份原材料大幅漲價導致成本上升，毛利率下降所致。 機頂盒業務下滑較大，聚焦軍工+新能源戰略轉型。預計2017 年全年公司機頂盒業務盈利水平將有較大下滑，公司將對該業務進行優化，降低細節成本和費用，同時將積極向軍工裝備及新能源電動汽車產業進行戰略 轉型。公司軍工產品不斷豐富，業務領域不斷擴展，未來軍品收入有望持續上升；受益於公司技術領先優勢及 新能源汽車行業巨大市場空間，公司電動汽車領域有望迎來較快增長。 軍品業務不斷擴展，民品市場空間巨大 軍用市場 着力拓展業務領域，保障軍品業務持續增長。我國陸軍武器裝備多數服役時間較早、現代化程度不高，大部分裝備需進行信息化改造。公司軍用智能電源系統、智能車載電機設備等產品受益軍隊體制改革與軍民融合政策的深入實施，已從單一兵種配套向整個陸軍系統延伸。2016 年，公司對應軍工行業各單位具體需求研究新 技術開發新產品，智能供配電系統、環控系統、拋撒佈雷布控系統、健康管理系統等項目已進入逐步落實階段。目前公司涉軍類新客戶及軍方系統性項目、型號項目明顯增多，業務領域也從陸軍配套擴展到空軍、火箭軍等項目，公司軍用產品的不斷豐富與業務領域的不斷拓展將爲軍品業務後續持續增長提供有力保障。 民用市場 2017 年機頂盒盈利水平有所下滑。2017 年機頂盒用DDR 內存、FLASH 閃存、PCB 電路板、鋼板等部分原材料大幅漲價導致成本上升，機頂盒出貨量、毛利率、淨利率下降，預計2017 年全年機頂盒業務盈利水平將 有較大下降，公司將積極降本節支，減少細節成本和費用，同時主動向軍工裝備及新能源戰略轉型。電動汽車關鍵零部件技術領先，市場空間巨大。公司新能源電動汽車零部件產品與技術在行業內處於領先地位，已成功進入新能源電動汽車行業主流客戶的供應商體系。2016 年公司爲應對新能源汽車行業調整，成功研發車載充電機系列以及車載 DC/DC 系列等多款產品，爲公司下一步產品開發與市場推廣奠定了堅實基礎。經測算，預計到2020 年全國電動汽車保有量將超過500 萬輛，新增集中式充換電站超過1.2 萬座，分散式充電樁超過480 萬個，新能源電動汽車關鍵設備仍存在巨大的增長空間。受益於技術領先優勢與巨大市場空間，公司新能源汽車關鍵零部件業務長期有望維持較快增長。 股份回購彰顯信心，員工持股激發活力 2017 年7 月至10 月，公司共進行了4 次回購，累計回購金額超過2.6 億元，頻繁而大量的回購充分說明管理層看好公司的未來。2016 年3 月公司實施員工股權激勵計劃，9 名激勵對象均爲子公司嘉盛電源管理人員及核心技術、業務骨幹。本次員工持股的實施有利於激發子公司骨幹員工工作熱情，有益於公司新能源汽車業務板塊未來發展。公司於2016 年10 月完成非公開發行股票募集資金15.05 億元，資金用於新能源汽車關鍵零部件和智能機電產品項目建設，將有效提升公司業務水平與行業競爭力。 盈利預測與投資評級：短期波折無礙長期發展，維持買入評級 2017 年，公司智能終端業務盈利水平預計會有較大下滑，受此拖累公司全年業績壓力較大。隨着原材料漲價傳導至下游以及公司的降本節支措施的實施，機頂盒毛利率下滑局面有望小幅改善，新能源行業也有望重回快速增長軌道。預計公司2017 年至2019 年的歸母淨利潤分別爲2.42、3.10、4.02 億元，同比增長分別爲-22%、28%、30%，相應17 年至19 年EPS 分別爲0.21、0.27、0.35 元，對應當前股價PE 分別爲35、27、21 倍，維持買入評級。